标普：因流动性风险高企，协鑫新能源评级下调至“CCC”；展望负面（完整评级公告）

我们认为协鑫新能源控股有限公司（协鑫新能源）的流动性属疲弱，主要是由于可再生能源电价补贴款项迟迟无法到帐，且公司为应对未来12个月内的偿债需求而大规模出售光伏电站的计划面临着执行风险。 母公司保利协鑫能源控股有限公司（保利协鑫）的偿债能力也正持续承压，主要因为公司持续违反财务契约，严重依赖短期融资，而且现金生成能力疲弱。 2020年4月8日，标普全球评级将协鑫新能源的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC”，并将其优先无抵押债券的长期债项评级从“CCC+”下调至“CCC-”。 负面展望缘于我们认为协鑫新能源和保利协鑫已然疲弱的流动性状况可能将在未来12个月内进一步弱化。 香港，2020年4月9日—标普全球评级4月8日宣布，对协鑫新能源采取上述评级行动。 评级下调反映了协鑫新能源疲弱的流动性状况。公司在未来12个月将迎来大规模的到期债务，而公司正试图出售光伏电站资产以改善流动性。评级下调也反映了保利协鑫持续违反财务契约，以及规模庞大的即将到期债务。 鉴于协鑫新能源疲弱的流动性状况，公司未来数月内能否大规模出售光伏电站对其信用状况而言至关重要。截至2019年末，协鑫新能源的现金和短期质押存款共计约人民币19亿元。同时，该公司还有约人民币136亿元短期债务（包括因违反财务契约而被重新归类为流动负债的16亿元债务）；将于2021年1月到期的5亿美元优先无抵押债券；以及须于2020年内支付约人民币45亿元的建造工程应付款。我们虽然预计协鑫新能源能对部分即将到期的债务进行续期，但公司仍需大规模的现金来偿还硬性债务和支付相关的应付款项。 协鑫新能源过去曾出售部分光伏电站，但我们认为公司需于短期内落实大规模的光伏电站资产出售计划才能满足其流动性需求。自从2018年宣布采取轻资产战略以来，截至2019年末，该公司已出售约1.6GW光伏电站，预计将为其带来约人民币26.5亿元现金收入，以及剥离了约94亿元的项目层面债务。2020年1月，协鑫新能源宣布与中国华能集团有限公司达成第一阶段协议，出售约294MW光伏发电项目，估计将带来人民币11亿元现金收入。然而，上述现金收入仍无法满足其未来12个月内的流动性需求。 可再生能源补贴款的持续拖欠加剧了协鑫新能源紧张的流动性状况。截至2019年末，公司的可再生能源应收款累计约人民币82亿元，同比增加14亿元，主要缘于部分光伏电站尚未列入补贴清单。但随着中国财政部2020年3月发布通知，表示正开展可再生能源补贴项目清单的审核工作，或预示着该公司有更多项目将可享有补贴。尽管如此，我们目前认为政府补贴的到帐时间和将收到的金额尚难确定。 财政部在上述通知中敦促电网企业和地方财政部门加快审核和发布符合享有可再生能源补贴的项目清单。目前已纳入第一至七批可再生能源补贴目录内的发电项目，将直接纳入补贴清单。而在2017年7月底或之前已并网的光伏发电站项目（风电项目则为2019年末），也将可以纳入这份补贴清单。最终的清单将于2020年6月30日或之前公布。财政部的通知也预示着未来的补贴清单可能将纳入更多在上述截至日期后并网的项目。 我们认为保利协鑫的信用状况将继续为协鑫新能源的评级带来压力，主要因为母公司和子公司之间的密切关系。母公司保利协鑫持续违反财务契约、庞大的将到期债务，以及疲弱的现金流产生能力，将制约自身的偿债能力。 保利协鑫2019年的财务业绩显示该公司再次违反财务契约，目前正等待债权人对其豁免。该次契约违反也触发了其他银行债务的交叉违约。如果该公司未能获得豁免且债权人要求提前偿还，那么该公司可能将面临人民币57亿元规模的提前偿债。 我们认为，保利协鑫能否大规模置换或偿还其庞大的即将到期债务及支付应付款仍存在相当高的不确定性。截至2019年末，保利协鑫有约人民币179亿元债务即将到期（不包括协鑫新能源层面约136亿元的债务），而其现金和短期质押存款已减少至约人民币54亿元（不包括协鑫新能源层面约19亿元的现金）。同时，该公司的光伏材料业务2019年也再次录得亏损。如果该公司为现有债务进行续期出现困难，则将陷入流动性风险。 对协鑫新能源的负面展望缘于我们认为，保利协鑫（包括协鑫新能源）已然疲弱的流动性状况可能将在未来12-18个月内进一步弱化。 如果协鑫新能源未能显著提升流动性，致使我们预计其在未来12个月内将发生违约，特别是2021年1月到期的美元债违约，那么我们可能将下调其评级。如果该公司未能短期内大规模出售其光伏电站，无法为将到期债务进行续期，或我们认为该公司将无法从政府收取大额的可再生能源补贴应收款，则可能导致评级下调。 如果保利协鑫的流动性持续弱化，我们也可能下调协鑫新能源的评级。如果：（1）保利协鑫持续违反财务契约且未能获得债权人的豁免，导致提前偿债；或（2）该公司未能就解决和降低即将到期的债务拿出详实的方案，也可导致我们下调协鑫新能源的评级。 如果协鑫新能源和保利协鑫的流动性状况均能显著改善，进而使我们认为两家企业在未来12个月内可能不会面临信用风险，我们则可能上调协鑫新能源的评级。 就协鑫新能源而言，成功出售大规模光伏电站资产并降低近期债务和存量债务的金额，则可能预示其流动性状况有改善。 如果保利协鑫优化其短期债务结构，妥善解决违反财务契约事宜，且光伏材料业务显著改善，我们则可能重新评估其集团信用状况。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级