惠誉授予北京汽车首次'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-23 July 2019: 本文章英文原文最初于2019年7月7日发布于：Fitch Assigns BAIC Motor First-Time 'BBB+' Rating; Outlook Stable 惠誉已授予北京汽车股份有限公司（BAIC Motor Corporation Limited，“北京汽车”）首次'BBB+'的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级，展望稳定。 鉴于北京汽车与其母公司北京汽车集团有限公司（北汽集团，BBB+/稳定）在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法将北京汽车的评级与北汽集团的评级等同。 关键评级驱动因素 与北汽集团的关联性为"强"：惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对北京汽车进行评级。北汽集团及其他政府相关企业对北京汽车控股60%以上；北汽集团还直接持有北京汽车43%的已发行股份。北京汽车在战略和财务层面对北汽集团至关重要。北京汽车董事会成员中有五名是由北汽集团任命，且该公司持续获得北汽集团的支持。 多家合资企业以及高端车业务：惠誉认为，北京汽车下属的中外合资汽车制造企业北京奔驰汽车有限公司（北京奔驰）能够在中期内领跑中国乘用车市场。北京奔驰拥有强大的产品线，且在中国消费者中具有很高的品牌价值。由于中国市场对豪华车型的强劲需求，2017年以来北京奔驰对北京汽车的贡献度迅速增加。惠誉认为，受车型置换升级需求的支持，豪华/高端车板块成为中国汽车行业的一个主要增长驱动力。北京现代汽车有限公司是北京汽车下属的另一家中外合资汽车制造企业。 合资模式有助于降低风险：惠誉认为，北京汽车与戴姆勒股份公司（A-/稳定）和现代汽车公司（BBB+/稳定）的合资协议在中期内将继续有效。但是，中国欲开放汽车产业并计划到2022年取消50%的外资车企持股上限。北京汽车的大部分营收、利润和现金流来自北京奔驰和北京现代。中外合资结构能降低车企的业务风险，因资本投入由合作伙伴分担，而外国合作伙伴拥有成熟的品牌和经验证的安全记录，且合资模式下的产品开发周期更短。 惠誉在对北京汽车的评级分析中采用了比例合并法，并考虑了北京汽车在其合资公司的现金、债务、EBITDA、营运资金及其他指标中所占的比例，以得出该公司的调整后财务指标。鉴于合资企业对北京汽车的盈利能力和财务结构所起的支持作用，任何导致北京汽车对其关键合资公司的持股稀释的变化都可能对北京汽车的信用状况产生影响。 自主品牌处境艰难：惠誉预计，北京汽车自主品牌业务疲弱的财务状况将会在中期内持续。2017年和2018年北京汽车自主品牌车型的销量均有所下降。惠誉预计，随着中国大众市场汽车销售放缓，北京汽车自主品牌所面临的国内外竞争可能日益加剧。北京汽车正专注于开发新能源汽车，从2019年开始推动销售增长，但该汽车细分市场的竞争激烈，且政府补贴有所减少。 独立信用状况评定为'bb+'：惠誉评定北京汽车的独立信用状况为'bb+'。该公司采用多种合资结构，拥有多元化的品牌和产品，且在中国高端乘用车市场的业务强劲，这些都是其信用状况的支持因素。但是，与全球性汽车厂商相比，北京汽车的经营规模较小且地理集中度较高。2018年该公司的杠杆率有所下降，净债务总额（含股权信用）与EBITDA之比降至0.7倍（2017年为1.2 倍）。进一步去杠杆可能有助于北京汽车的财务状况与同业看齐。 评级推导摘要 北京汽车的评级与北汽集团的评级等同，反映了惠誉对北汽集团信用状况的评估结果以及两家公司之间的强关联性。北京汽车在战略和财务层面对北汽集团至关重要。北京汽车董事会成员中有五名是由北汽集团任命，且该公司持续获得北汽集团的支持。 关键评级假设 本次发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 合资结构及合资协议中期内保持有效 - 2018年至2022年间营收的复合年增长率为4.9%（2018年为7.5%） - 2019年至2022年间EBITDA利润率平均为10.8%（2018年为12.4%） - 2019年至2022年间按比例合并报表后的资本支出平均为75亿元人民币（2018年为44亿元人民币） 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 北汽集团被采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 北汽集团被采取负面评级行动 - 北汽集团与北京汽车之间的关联性减弱 惠誉于2018年9月25日概括北汽集团的评级敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉对北汽集团采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北汽集团与北京市政府之间的关联性保持不变 - 北汽集团与北京市政府之间的关联性增强 可能单独或共同导致惠誉对北汽集团采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北汽集团与北京市政府之间的关联性保持不变 - 北京市政府对北汽集团的支持力度减弱 流动性 流动性充足：2018年末北京汽车持有现金和现金等价物200亿元人民币（按比例合并报表后），以及尚未使用的银行授信额度240亿元人民币；短期债务总额为120亿元人民币。作为领先的国有企业，北京汽车得以与国内银行建立有效的关系，并拥有境内外资本市场融资渠道。 来源：惠誉评级