穆迪授予中国免税品 (集团) 有限责任公司（“中免集团”）首次A3的发行人评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2023年2月15日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向中国免税品 (集团) 有限责任公司 (China Duty Free Group Co., Ltd.，“中免集团”) 授予首次A3的发行人评级。 评级展望稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“中免集团A3的发行人评级反映了：该公司按照收入计算是全球最大的免税品运营商之一，具有稳固的市场地位，并受益于中国政府 (A1/稳定) 颁发的免税品经营许可及免税品市场较高的准入门槛；中免集团具备强大的品牌知名度、全面的零售渠道和多样的产品结构，使其在中国处于较强的市场地位；中国休闲旅游的需求稳步增长。” “该公司也维持稳健的财务状况，其强劲的调整后净现金水平为抵御竞争和业务波动性提供了缓冲保护。”鲁振懿补充称。 但是，中免集团A3的发行人评级受到下列因素的制约：该公司受到政策与监管变化的影响，导致其收入与利润波动；在中国有较高的地域集中度风险。 中免集团的收入大部分来自中国，加大了其受国内需求和监管变化的影响。2021年该公司几乎全部收入均来自国内业务。 中免集团在其最终母公司中国旅游集团有限公司 (中旅集团，A3/稳定) 和母公司中国旅游集团中免股份有限公司 (中国中免) 的运营中发挥主要作用，原因是该公司为后两者贡献了大部分收入与利润。中免集团在中旅集团和中国中免2021年收入中的占比分别为84.7%左右和几乎100%。 2021年中免集团的收入为人民币674亿元，按照收入计算是全球最大的免税品运营商之一，并自1984年以来在中国建立了强大的市场地位。 中免集团在中国有庞大、全面的零售渠道，进而强化了其市场地位。该公司的免税品零售网络涵盖了机场、中国边境 (例如火车站) 、海南省离岛、大城市市内、邮轮和机上等类型的免税店。该公司也经营完税品商店。中免集团的网上平台提供免税与完税商品，从而扩大在中国的市场覆盖面。 中免集团在海南省的市场地位强大，并显著受益于中国政府促进该省免税购物的相关政策。穆迪估计2022年该公司在海南省的业务收入约为人民币360亿元，2021年和2020年分别为人民币471亿元和人民币300亿元，高于2019年其海南省免税店人民币133亿元的收入。 穆迪预计中免集团2023年和2024年收入将分别增长约37%和20%左右。支持2023年和2024年收入增长的因素将是中国经济环境改善和国内旅行限制放松，因而产生以下效果： (1) 海南省免税店的需求旺盛； (2) 网络销售稳定； (3) 国内机场免税店的销售逐步改善。穆迪预计2023年和2024年国际旅行情况将会好转，带动中免集团国内机场免税店业务的强劲回升。该公司在国内和海外的店铺扩张也会推动收入有力增长。 穆迪也预计未来两年中免集团的调整后EBITDA利润率将从2022年17.4%的估测水平升至25.0%左右，主要原因是： (1) 毛利润率较好的机场免税店的收入贡献上升，推高毛利润率，同时促销和打折减少； (2) 持续采取强有力的成本与支出控制措施。 中免集团的财务状况稳健。穆迪预计未来两年该公司以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将从2022年1.2倍的估测水平改善至0.5倍左右，支持因素是其利润增长强劲，主要来自其在海南省和机场的店铺以及国内的网络平台。该公司2024年底的调整后净现金也将从2022年人民币78亿元的估测水平升至大约人民币270亿元至人民币290亿元。中免集团的预测杠杆率对于其A3的发行人评级而言属于较强水平。 中免集团的流动性出色，截至2022年9月底，其现金与现金等价物达到人民币78亿元，此外穆迪预计未来12个月该公司的运营现金流约为人民币59亿元，因此支付穆迪预测的资本支出人民币6.25亿元至人民币6.5亿元和到期短期债务人民币6.3亿元绰绰有余。 由于中免集团的国有背景及其作为中旅集团主要子公司的作用，该公司也有顺畅的国内市场融资渠道。 中免集团的发行人评级并未受到运营公司债权优先受偿的影响，因为虽然该公司是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但该公司的债权人可受益于其高度多元化的业务，并且现金流来自大量运营子公司，从而缓解了结构性从属风险。 环境、社会和治理 (ESG) 因素对中免集团具有中等负面的信用影响，原因是以碳转型和客户关系为主的风险造成其中等负面的环境和社会因素。但是，上述风险因中免集团中至低的治理风险而得以部分抵消，反映了该公司审慎的财务政策、较低的杠杆率和出色的流动性，以及稳健的管理层过往记录和在中国免税市场的强大地位。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计未来两年中免集团将维持在中国免税市场的强大地位，实现稳固的收入增长和稳定的盈利能力，保持稳健的财务状况，包括强劲的净现金水平。 若发生以下情况，穆迪可能会上调中免集团的评级：中旅集团的A3评级得到上调，并且中免集团持续维持稳健的财务状况，包括强劲的调整后净现金水平。 反之，如果中旅集团和中国中免的业务或财务状况持续大幅恶化，则穆迪可能会下调中免集团的评级。因此，若中旅集团评级下调，则中免集团的评级将会下调。 若发生以下情况，中免集团的评级也会面临下调压力：该公司的收入增长或市场地位趋弱；激烈的价格竞争、监管变化或大举举债投资导致其利润率和信用指标恶化，或其流动性削弱。评级下调可能考虑的信用指标包括调整后EBITDA利润率持续低于10%，或公司持续处于调整后净负债的状况。 上述评级采用的主要评级方法是2021年11月发表的《零售》。 中国免税品 (集团) 有限责任公司 (中免集团) 于1984年成立，总部在中国北京，按照收入计算是全球最大的免税品运营商之一。该公司销售香水、化妆品、时尚服饰 (例如手表、珠宝、服装) 、烟酒、食品等商品。该公司有免税品和完税品两大业务板块。 中免集团是中国旅游集团中免股份有限公司 (中国中免) 的全资子公司，后者则由中免集团的最终母公司中国旅游集团有限公司 (中旅集团，A3/稳定) 持股50.3%。中旅集团是国有企业，国务院持股90%，全国社会保障基金理事会持股10%，并接受国务院国有资产监督管理委员会的监督。2009年9月中国中免在上海证券交易所上市，2022年8月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司