穆迪下调碧桂园的高级无抵押债务评级至Ba1；授予Ba1的公司家族评级并撤销Baa3的发行人评级；展望负面（完整评级公告）

香港、2022年6月22日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司向碧桂园控股有限公司授予Ba1的公司家族评级，并撤销其Baa3的发行人评级。 与此同时，穆迪还将该公司Baa3的高级无抵押债务评级下调至Ba1。同时，穆迪将碧桂园的评级展望从评级观察调整为负面。此次评级行动结束了2022年5月30日开始的下调观察。 穆迪高级副总裁曾启贤表示：“评级下调反映了在房地产业具有挑战的运营环境以及长期融资渠道趋弱的影响下，碧桂园房地产销售下降、财务指标削弱。” 上述负面变化不再支持碧桂园此前Baa3的发行人评级。 “尽管穆迪预计碧桂园仍将维持强劲市场地位和良好流动性，负面展望反映了碧桂园受房地产销售下降和持续低迷市场情绪的影响，未来6-12个月流动性缓冲和财务灵活性会有所下降。”曾启贤补充称。 评级理据 碧桂园Ba1的公司家族评级仍反映出其强大的品牌地位、可观的土地储备以及在中国（A1/稳定）普通住宅市场开发的过往记录。与此同时，该公司家族评级反映了其在三四线城市的较高敞口，资本市场融资渠道转弱以及房地产销售和利润率下降对其财务实力的影响。 由于中国房地产市场疲弱，穆迪预计2022年碧桂园的权益合约销售额将下降约30%至人民币4,000亿元左右。今年前5个月，公司的权益合约销售额下降40%左右，至人民币1,506亿元，原因是同期运营环境严峻，且受疫情爆发影响。 尽管政府已放松对房地产市场的部分限制，但鉴于三四线城市的经济基本面转弱，碧桂园在三四线城市的较高业务敞口可能引起销售波动并令利润率承压。 穆迪预计未来12-18个月碧桂园的毛利润率将从2021年的18%降至15%-16%，原因是穆迪预计在困难的运营环境下房地产销售价格可能会下降。 计入上述降幅和穆迪认为公司的预计收入和EBIT将出现下降的预期，未来12-18个月碧桂园的EBIT/利息覆盖率将从2021年的4.7倍降至4.0倍-4.3倍。 与此同时，由于市场情绪低迷，碧桂园的境外债券融资渠道仍将受限。穆迪注意到公司近期发行了人民币5亿元境内债券，利率为4.5%，并可在发行后第一年末回售，但公司能否维持长期资金融资渠道仍存在不确定性。公司有限的融资渠道将限制市场下行周期内的财务灵活性。 由于碧桂园缩减业务运营加上良好的流动性，预计未来6-12个月公司债务将有所下降，一定程度上缓解了上述风险。具体而言，截至2021年12月，碧桂园持有无限制用途现金人民币1,470亿元，加上其预计运营现金流将足以支付即将到期债务，其中包括2023年底前到期或可回售的总计13亿美元左右（约合人民币85亿元）的两笔境外高级票据和总计人民币291亿元的多笔境内债券。碧桂园于6月15日发布了将于2022年7月到期日前按面值提前赎回6.83亿美元债券的要约。偿付完成后，2023年底前公司将只有一笔境外债券到期。 穆迪也注意到碧桂园的部分无限制用途现金需要留在项目层面，从而支持其运营，这会限制该公司利用内部现金偿还控股公司债务的财务灵活性。此外，若公司在未来6-12个月改善其长期资金融资渠道，持续动用内部资源偿付到期债务将大幅减少其流动性储备。 碧桂园Ba1的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债务优先受偿的影响。因为虽然碧桂园是控股公司，并且大部分债权在运营子公司层面，但碧桂园的债权人受益于该公司多元化的业务，公司的现金流来自于不同地区的大量运营子公司。上述多元化情况缓解了结构性从属风险。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了碧桂园的所有权集中状况。截至2021年12月31日，碧桂园的大股东杨惠妍女士持有61.25%的股权。穆迪还考虑了以下因素：公司13名董事中有5名独立非执行董事；公司根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》要求采取了其他内部治理结构和标准。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于碧桂园的评级展望为负面，近期其评级上调的可能性不大。 但若碧桂园增强长期资金的融资渠道，并在下行周期中改善销售并维持稳定财务指标和良好流动性，穆迪可能会将碧桂园的评级展望调整至稳定。 可支持碧桂园现有评级的信用指标包括收入/调整后债务比率持续高于100%，毛利润率持续高于15%-16%，EBIT/利息覆盖率持续高于4.0倍。 但若发生下列情况，穆迪可能下调其评级：未来6-12个月内公司的融资渠道、合约销售和财务指标进一步削弱。 下调评级可能考虑的信用指标包括收入/调整后债务比率低于80%-90%，或EBIT/利息覆盖率降至3.5倍以下，或毛利润率降至15%以下。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 碧桂园控股有限公司于1992年成立，并在香港联交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至2021年底，该公司的国内权益土地储备总面积为2.531亿平方米，涵盖1,425个城市。 来源：穆迪投资者服务公司