惠誉：需求疲弱导致小米自由现金流下降；但评级缓冲空间仍充裕

Fitch Ratings-Hong Kong/Beijing-10 June 2022: 本文章英文原文最初于2022年6月9日发布于：Fitch Ratings: Weak Demand to Dampen Xiaomi’s Growth and Profitability 惠誉评级表示，由于消费者情绪低迷，特别是在实施新冠疫情封控措施的中国以及受俄乌冲突影响通胀高企的欧洲，叠加持续投资电动汽车业务，小米集团（小米，BBB/稳定）2022年的自由现金流或将由正转负，营收随之减少，EBITDA利润率收窄。然而，小米的评级缓冲空间仍然充裕，惠誉预计其营收有望于2023年实现反弹。 惠誉预计，由于智能手机需求疲软、跨境物流不畅导致物联网和生活类产品增速放缓、广告商预算缩水导致互联网服务增长乏力，小米2022年营收预计将下滑3%至4%（2021年增长34%）。惠誉预计，由于核心市场中国和印度，以及欧洲消费者需求走弱，小米2022年的智能手机出货量或将以低双位数速度下降。尽管得益于高端智能手机在海外市场销量的增长，产品平均售价上涨了14%，但2022年第一季度的出货量同比下降22%。鉴于中国料将放松封控措施，从而将释放压抑的市场需求，惠誉预计较之2022年上半年，智能手机、物联网和生活类产品的收入在下半年将实现增长。 惠誉预计，由于小米开展促销活动以拉动销售和清理库存，其智能手机毛利率2022年或降至10%左右（2021年为12%），惠誉所定义的非金融业务EBIT利润率在2022年至2023年或将收窄至3.8%至5.3%（2021年为7.2%）。根据惠誉的预期，小米2022年在中国的智能手机出货量将以双位数速度下降，这将导致利润率高于其他广告业务的预装手机APP收入下降，并挤压互联网服务的整体毛利率。智能手机和互联网服务合计贡献了总毛利润的76%至80%。 随着小米市场份额增加——尤其由于其成功的运营商渠道渗透而得以在欧洲和拉美地区增长份额，，惠誉预计其2023年的营收增速有望恢复至高个位数。在欧洲和拉美市场中，约40%至50%的智能手机出货量通过运营商渠道实现。根据Canalys的数据，小米2022年第一季度在欧洲和拉丁美洲的运营商渠道市场份额分别提高至17%和18%（2020年分别为8%和5%）。在中国，惠誉认为小米将不断进行研发投入，向高端化迈进，并进一步提高线下渠道的效率。截至2022年第一季度末，小米在中国拥有超过10,500家线下门店。线下渠道占中国智能手机出货量的70%左右。 惠誉预计，小米2022年至2023年将保持350亿至400亿元人民币的稳定净现金头寸；并维持保守的资本结构，将非金融业务总债务/EBITDA维持在0.7至1.1倍——远低于惠誉2.0倍的负面敏感性阈值下限。由于供应商和客户方面的财务压力及其对电动汽车的投资导致经营性现金流出现负值，小米2022年自由现金流或将由正转负（2021年的自由现金流为20亿元人民币）。惠誉预计随着经济环境回暖，小米的自由现金流自2023年起将恢复至100亿元人民币以上。 小米在人口众多的新兴市场及西欧等发达市场的智能手机领域占据良好的市场地位，并拥有丰富的高性价比与高端智能手机产品组合、出色的在线分销能力、高效的运营以及保守的资本结构。此外，其在高端化战略和海外市场份额扩张方面亦表现出扎实的执行力。这些因素为小米的评级提供了支撑。 不过，小米在电动汽车业务方面存在较大执行风险，对评级构成负面影响。在2022年经济前景黯淡之际，小米仍加紧电动汽车业务的研发投入。中国的电动汽车行业竞争激烈。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级