标普：产量增加、金价走高提振中国黄金国际业绩

香港，2020年8月19日—标普全球评级今日表示，产量增加和金价大涨使中国黄金国际资源有限公司（中国黄金国际；BBB-/稳定/--）2020年上半年的业绩得到提振。金价走高抵消了同期铜价的下跌，使公司整体业绩符合我们预期。基于我们对黄金和铜价格的假设，我们预计未来两年内中国黄金国际的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）利息覆盖倍数将稳定在2.0倍以上。 我们认为中国黄金国际能够顺利达成今年的产量目标。该公司上半年黄金和铜产量分别同比增长15%和20%，达到114,872盎司和82.2百万磅，完成各自全年目标（212,000盎司和145百万磅）的54%和57%。 得益于黄金和铜产量增加，中国黄金国际上半年利润大幅改善。该公司扭亏为盈，经营利润从2019年同期的-10,000万美元扭转至3,400万美元。 黄金价格突破新高，加之削减铜生产成本，中国黄金国际的盈利能力得到进一步巩固，我们认为这一势头将于今年延续。上半年，得益于回收率和设备利用率提升，以及矿石品位提高，该公司甲玛矿的铜单位生产成本同比下降12%至2.76美元/磅。甲玛矿是该公司的主要利润来源和业务发展重心，且该公司持续将成本控制作为主要任务。在基准情景下我们假设2020年甲玛矿的铜单位生产成本下降约4%。此外，得益于金价走高和副产品增加，上半年甲玛矿的扣除副产品抵扣额后铜的生产成本大幅下降46%至1.27美元/磅；我们预计成本将在下半年回归正常水平。由于原材料成本上涨，我们预计该公司长山壕金矿的单位生产成本将小幅增加2%-4%。 我们认为，2020-2021年期间中国黄金国际的杠杆因较高债务水平而维持高位。截至2020年6月，该公司的债务规模从2019年的12亿美元增至17亿美元，其中包括近期以2.8%的较低利率发行的3亿美元债券。鉴于该公司7月偿还了到期的5亿美元债券，我们预计其债务规模将下降并稳定在与去年基本持平的水平。我们预计未来12个月内该公司的债务对EBITDA比率将处于5-6倍区间；稳健的经营性现金流和节制的资本支出将支撑自由经营性现金流持续为正。我们认为该公司大部分的资本支出将用于甲玛矿的开发，包括建设地下矿井。我们预计到2021年该矿地下矿井的产量仅会小幅增加，但其矿石品位可能将远优于现有露天矿山。 相关研究 中国黄金国际拟发行优先无抵押美元债券获“BBB-”评级，2020年6月15日 中国黄金国际利润下滑，继续主力生产铜，2020年4月1日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级