标普：因现金流水平强劲，康师傅控股的展望调整为正面；“BBB+”评级获确认

▶ 得益于EBITDA增长、债务减少以及强劲的自由经营性现金流水平，康师傅控股有限公司（康师傅控股）的债务杠杆在过去数年间取得显著改善，已转为净现金头寸。 ▶ 我们预计，康师傅控股未来将保持较为稳定的市场份额，并将维持在中国方便面和饮料市场的领先地位。 ▶ 2020年7月24日，标普全球评级将康师傅控股的展望从稳定调整为正面。同时，我们确认其长期主体信用评级为“BBB+”。 ▶ 正面展望反映康师傅控股的信用状况取得改善，且我们预计公司将继续保持审慎的财务政策和收购意愿。 香港，2020年7月24日—标普全球评级今日宣布，对康师傅控股采取以上评级行动。 将康师傅控股的展望调整为正面反映出，公司的信用状况取得改善，且我们预计公司将在方便面和即饮茶市场保持强劲的竞争地位。我们发现，公司的市场份额在过去五年间出现小幅下滑后已表现出企稳态势。随着公司调整产品组合，未来其有望继续维持稳定（若非增长）的市场份额。 我们预计，即便将公司的潜在收购活动及接近当前水平的（90%）分红比率考虑其中，康师傅控股的杠杆率（即债务对EBITDA比率）仍将维持在0.5倍或以下水平。得益于EBITDA增长以及强劲的自由经营性现金流，康师傅控股的债务对EBITDA比率已从2015年最高峰时的1.8倍改善至2019年的净现金头寸。此外，公司在收购、资本开支和股东回报政策方面都体现出审慎的财务管理风格。举例来说，公司直到债务杠杆接近于0后才将分红比率提升至90%。 我们预计，2020-2021年康师傅控股的自由经营性现金流将保持在人民币50亿元以上的强劲水平。过去四年间，随着公司核心业务增长放缓及实行轻资产战略，公司的资本开支规模已从2015年的约30亿元人民币降至12-18亿元。除了进行个别少数股权投资外，过去数年间公司没有进行大规模收购活动。康师傅控股或将寻求在饮料行业进行收购以强化公司在此业务领域的地位，特别是考虑到公司强劲的现金水平。 另外，康师傅控股还从有效的营运资金管理中受益。公司较大的规模以及对分销渠道更有力的管控，使其享有规模经济优势并拥有更高的存货周转率。我们预计康师傅控股能发挥自身经销网络广泛的竞争优势，从而加速推出新产品并继续实现优于同业的现金周转周期。 新冠疫情将暂时削弱康师傅控股2020年的EBITDA。由于人们减少外出就餐并囤购食品，疫情将推动2020年的方便面销量增长9%-12%。不过，饮料销量可能因户外活动减少而微幅下降。我们预测康师傅控股2020年的EBITDA将下滑3%-5%，原因在于消费者转向价格较低的产品且饮料厂的产能利用率下降，抵消了公司控制营销支出和放缓渠道扩张所带来的有利影响。我们预计，该公司的EBITDA将在2021年恢复到疫情前的水平，而且随着需求回升以及高端产品的推出带动增长，EBITDA将在中期内扩大。由于康师傅控股的直接渠道扩张已基本完成，我们预计，随着公司加快步伐推出高端产品，其EBITDA利润率将在中期内从2019年的11.3%回升至11.5%-12.0%。 我们认为，康师傅控股仍将是中国方便面和即饮茶市场上的领军者。康师傅控股与其有力竞争对手—统一企业中国控股有限公司在这两个细分领域的市场份额差距较大。尽管过去五年康师傅控股的市场份额略有下降，但随着公司加快产品创新，并进一步优化和扩展分销渠道，我们看到其份额已有企稳迹象。 正面展望反映出，康师傅控股的信用状况有所改善，以及我们预期未来12-18个月该公司仍将保持审慎的财务政策和并购活动。 如果康师傅控股在方便面和即饮茶领域的市场份额下降，我们则可能将展望回调至稳定。如果该公司的债务对EBITDA比率升至1.5倍以上，我们亦可能调整其展望，触发因素可能包括： ▶ 康师傅控股更加激进地举债进行资本支出、并购或回馈股东，力度超过我们当前预期；或 ▶ 大规模打折活动加上竞争激烈，导致该公司的盈利能力急剧恶化。 如果康师傅控股在重要产品领域的市场份额保持稳定或有所增长，同时保持收入规模并将债务债务杠杆维持在1.5倍以下，我们则可能上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级