标普：绿城中国交楼量的增加有助于降杠杆

香港，2022年8月31日—标普全球评级今日表示，随着未来12个月大批项目的交付，绿城中国控股有限公司（绿城中国）的杠杆率将适度降低。但该公司较低的利润率可能还要维持一到两年，会在一定程度上阻碍杠杆的下降。 我们预计绿城中国（BB-/稳定/--）的2022年营业收入将增长30%-40%。上半年营收同比增长79.1%，超出我们预期。绿城中国的楼盘交付通常会向下半年倾斜，下半年交付量常占全年的60%-70%，但今年更加均衡，一半的楼盘已在上半年交付并结转。我们预计绿城中国2022-2023年的EBITDA利息覆盖倍数将从2021年的1.9倍上升到2.2倍-2.4倍。 2018-2020年土地市场火热时购进的项目，将会对绿城中国的利润率造成压力。考虑到该公司大约三至四年的交付周期，这些项目会有一部分在2022-2023年进入交付阶段。 利润率可能会在两到三年之后缓慢提高。行业下行期间通过招拍挂渠道购买的土地蕴含着更大的利润空间。该公司大约四分之三的土地储备都分布在一二线城市。 绿城中国有望在当前行业下行过程中维持稳健的现金流。该公司资本市场融资通道持续开启，房产销售的回款率维持在较高水平。2022年上半年，绿城中国发行境内债券价值人民币176亿元，平均发行利率3.33%；还发行了境外美元债，覆盖了同一时期所赎回永续债的大部分。 绿城中国持续畅通的融资通道也支持了土地投资。2022年上半年该公司购地支出304亿元（权益应占口径），相当于权益合同销售额的三分之二。相比之下，同一时期大多数民营开发商都因为流动性压力而缩减了土地投资。 绿城中国的代建子公司实行轻资产模式，所管理项目不占用资本，规避了资金风险，我们认为这有可能起到降低集团整体财务风险的作用。绿城中国计划将这种资本占用量少的轻资产模式应用到更多三四线城市项目和低回报或公益性项目。但这种模式在不断变化的市场环境中可否持续，还需要经受时间的检验。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级