标普：需求回暖将增强海螺水泥的信用状况

香港，2023年3月30日—标普全球评级3月29日表示，中国水泥市场的温和复苏将支撑安徽海螺水泥股份有限公司（A/Stable/--，海螺水泥）今年的销量和利润率。需求疲软和能源价格飙升对水泥行业2022年的表现造成严重冲击。 2023年中国水泥市场回暖和海螺水泥销量回升的程度将较为温和。预计房地产市场可能在2023年下半年逐步复苏，这有望给水泥行业带来利好。自2022年末以来，中国政府出台了一系列房地产业支持措施。而海螺水泥的下游客户中有约40%来自房地产行业。另外，政府为托底经济而进行的大规模基建投资也将支撑水泥需求。我们预计，2023年公司的自产水泥和熟料产品销量将从2022年的2.83亿吨提高至2.95-3.05亿吨。 海螺水泥强劲的市场地位和地域多样性帮助公司更好地经受住了2022年行业下行的考验，2023年公司将进一步受到需求改善的利好。疫情对建设活动的干扰叠加房地产行业疲软共同导致海螺水泥2022年的销量下降7%，不过当年全国水泥产量的下降幅度更加剧烈，降幅为11%。 我们预计，随着成本下降及售价保持平稳，今年海螺水泥的利润率将触底反弹。2023年，作为公司主要利润来源的水泥和熟料板块（自产）的毛利润率有望从2022年的28%提升至31%-35%。能源成本（主要为煤炭）在海螺水泥的单位生产成本中的占比超过一半。我们预计，随着供给放松，煤炭价格将有所回落，这有望使公司2023年的单位成本降低3%-5%。因能源成本价格上涨28%以及销量下降导致固定成本难以被分摊，2022年海螺水泥的单位生产成本上涨13%至230元人民币/吨。 受现金余额水平强劲、销量回升拉动经营性现金流改善以及2023年资本开支预算降低支撑，2023-2024年海螺水泥应能保持净现金头寸。截至2022年12月31日，公司的现金和流动性投资资产总额约为680亿元人民币，远高于其报告的220亿元的债务规模。 2023年海螺水泥的资本开支预算为193亿元，较2022年的239亿元减少19%。资本开支将用于国内外的水泥项目建设、兼并收购活动，以及开展环保相关升级改造活动。进行环保升级改造是为应对中国水泥行业未来要开展的碳排放交易机制做准备。公司的目标是到2025年将水泥年产能扩大至4.2亿吨（2022年：3.88亿吨），并进一步向其他建筑材料领域扩大产能，如骨料和混凝土板块。由于海螺水泥希望进一步扩大在供给过剩的水泥行业当中的市场份额，我们预计，公司将主要通过兼并收购扩大水泥业务规模。 相关研究 - 市场需求疲软不会影响海螺水泥保持净现金水平，2022年3月31日 - Anhui Conch Cement Co. Ltd.，2022年6月28日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级