标普：因供应链恢复，海康威视移出负面信用观察名单，“A-”评级获确认；展望稳定

部分美国组件供应商恢复对海康威视的供货，缓解海康威视供应链和市场地位所面临的压力。此前美国商务部将海康威视列入出口管制实体清单。 我们认为，尽管海康威视海外销售增长可能放缓，但该公司将维持其市场领先地位、增长势头和现金流产生能力。 2019年11月25日，标普全球评级确认海康威视“A-”的长期主体信用评级。与此同时，我们将评级移出负面信用观察名单。评级展望为稳定。 稳定展望反映我们认为，海康威视被列入美国出口管制实体清单不会对该公司的业务产生显著影响。我们预计未来12-24个月内，该公司将维持其市场领先地位及其财务指标。 香港，2019年11月25日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。我们将杭州海康威视数字技术股份有限公司（海康威视）移出负面信用观察名单，这是因为该公司产品的一些关键组件恢复供货，其中包括用于互联网协议（IP）监控摄像头的片上系统（SoC）。我们认为，关键供应商恢复供货将减轻被美国列入出口管制实体清单对公司业务运营的影响。然而，该公司在海外市场的品牌声誉仍会受到一定程度的负面影响。 我们预计部分组件恢复供货，将大大降低海康威视快速寻求替代供应商或替代解决方案的需求和规模。鉴于该公司目前关键组件的备货预计还可使用六个月，而寻找替代供应商或解决方案所需时间可能长于六个月，恢复供货意味着该公司的执行风险降低。此外，替代解决方案可能会影响生产、研发（R＆D）或产品质量，而这些因素支撑着该公司视频监控业务的竞争力。在未来几个月内，我们预计可能会有更多美国供应商找出解决办法，以免受美国实体清单所设的限制（含有美国管制物项的价值占比不得超过25%），继续与海康威视开展业务。 然而，海康威视的海外业务，特别是北美业务，未来一两年内仍可能受到负面影响。海康威视被列入实体清单可能会导致海外客户订单减少，这些客户可能需遵守严格的监管要求或希望避免其他潜在影响，例如对其品牌的影响。北美和欧洲以外地区稳健的销售增长可能部分抵消上述订单下降的影响，北美和欧洲以外业务占海康威视海外收入的一半左右。基于此，我们预计海外销售年增长率将放缓至较高的个位数。 我们预计海康威视的创新业务将强劲增长，包括智能家居设备，自动导引车（AGV），汽车电子产品，这将支持该公司未来12-24个月的增长。创新业务的财务贡献仍然很小，占毛利润的7％-8％。鉴于2019年上半年创新业务收入同比增长66％，我们预计2019年和2020年创新业务收入将增长50%左右。 我们认为，海康威视将在未来三到五年内增加对国内供应链和技术的投资，不过这些投资不会对该公司杠杆水平产生显著影响。我们仍预计未来12-24个月内该公司将保持净现金头寸。海康威视致力于改善其供应链的多元化程度，部分归因于美国将该公司列入出口管制实体清单。上述投资包括设立产业投资基金（海康威视出资6亿元人民币占该基金60％股权），以及在人工智能（AI），物联网和芯片设计方面增加研发费用。我们预计未来两到三年该公司研发支出（不包括折旧和摊销）占收入的百分比为9％-11％，高于2018年8.7％的水平。 我们认为，海康威视将扩大对视频监控和创新业务的投入。此类投资将逐步降低外包生产以提升质量管理。我们估计2019年的资本支出介于32亿元-36亿元人民币，2020年和2021年每年资本支出介于39亿元-44亿元，而2018年资本支出为21亿元。经营性现金流或将抵消上述资本支出增加的影响。鉴于库存水平将逐步恢复至正常水平，2019年的经营性现金流可能介于70亿元-80亿元人民币，2020年预计介于130亿元-150亿元。 稳定评级展望反映我们认为，海康威视被列入美国出口管制实体清单不会显著影响其竞争力。我们预计未来12-24个月内，该公司将维持其市场领先地位及净现金头寸。此外，我们还预期该公司仍将是中国电子科技集团公司（中国电科）具有战略重要性的子公司。 如果海康威视被列入美国出口管制实体清单对其市场地位或财务指标的拖累程度大于我们的预期，例如严重破坏其供应链，我们就可能下调该公司评级。 如果海康威视母公司中国电科的信用状况显著恶化，或者海康威视对母公司的重要性减弱，意味着获得集团特别支持的可能性下降，我们也可能下调其评级。 目前评级上调的可能性有限。如果海康威视及其母公司的市场地位大幅改善，我们可能上调其评级。这可能需要海康威视显著提升其在海外市场的渗透率和市场份额，同时维持其在国内市场的技术与市场领先地位；还需要该公司在保持盈利能力的同时，通过扩张创新业务，有效提升产品多元化程度。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级