标普：上海华谊的高资本支出将挤压评级缓冲空间

香港，2022年5月6日—标普全球评级5月5日表示，在上海华谊（集团）公司（上海华谊）的化学品价差收缩时期，该公司将不得不增加举债以满足高资本支出。在未来12至18个月内这将给公司的杠杆率带来压力。 我们预估2022-2023年上海华谊（BBB/稳定/--）的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将上升至2.8-3.0倍，此期间该公司的评级缓冲空间将缩小。该比率指标仍处于触发公司评级下调的分界线3.0倍以内，但弱于我们初始估算的2021年的2.1倍水平。 我们预计上海华谊今年的资本支出将超过我们的基本情形假设的54亿元，2023年将温和下降。这背后的主要驱动因素是公司在广西的在建重要化工项目，项目计划于今年完工。今年1季度，上海华谊的资本支出已达到30亿元，相当于去年全年93亿元资本支出的33%。 上海华谊的大规模资本支出或将导致未来12至18个月内其调整后债务的增速超过我们的10%-15%的预测增速。我们预测未来12至18个月内上海华谊的经营性现金流将为45-55亿元，难以覆盖其资本支出。因此我们估算今年1季度末该公司的调整后债务上升至233亿元，较截至2021年末的218亿元增加7%。 化学品价差收窄可能会拖累上海华谊今年的盈利。煤炭作为该公司的主要原材料之一，由于市场供应紧张，其采购成本应会依然高企，即便中国政府取消煤炭进口关税至明年1季度。上海华谊的一款主要产品醋酸，今年迄今的平均价为每吨4,900元，较去年下跌26%。我们认为，该公司的广西新项目要到2023年逐渐增产后才会有较显著的利润贡献。 上海华谊将依然面临高的盈利波动性。2021年，由于需求和化学品价格强劲，该公司的EBITDA达到了102亿元的历史高位，与2020年疫情扰动下的33亿元EBITDA形成强烈对比。 上海华谊今年1季度的EBITDA约为30亿元，正处于达到我们全年预测水平（70-80亿元）的轨道上。但是，如果国内采取长期且范围更广的防疫封城措施，上海华谊的盈利可能会被需求增速放缓和运输成本上升所侵蚀。我们认为近期上海的封城措施只会暂时导致公司的产能利用率和销售放缓，未来几个季度防疫措施放宽将支持其回升。上海华谊的生产资产分布在上海、江苏、安徽和重庆等多个地方。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级