惠誉确认嘉城集团的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 29 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月29日发布于：Fitch Affirms Jiaxing City Investment and Development at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业嘉兴市城市投资发展集团有限公司（Jiaxing City Investment and Development Group Co., Ltd.，“嘉城集团”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉将嘉城集团视作嘉兴市重要的地方国有企业。该公司作为嘉兴市主要城市开发商和城市运营商所发挥的政策性职能是其发行人违约评级的评级支持因素。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予嘉城集团的支持得分为35分（该指标评分上限为60分），反映出嘉兴市政府在必要时为嘉城集团提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 嘉兴市国有资产监督管理委员会（国资委）是嘉城集团的实际决策人，透过对浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司（嘉兴国投）95.5%的间接股权，对嘉城集团实施紧密且直接的控制。嘉兴国投是嘉城集团的名义股东。截至2023年末，浙江省财政厅持有嘉兴国投4.5%的股权，是嘉兴国投的被动股东。 嘉兴市政府任命嘉城集团的高级管理层，紧密地控制该公司的战略规划、投融资活动以及政策项目的实施。此外，嘉兴市政府还要求嘉城集团定期报告该公司的关键运营和财务业绩。 支持先例“强” 嘉城集团自成立以来一直得到嘉兴市政府的支持，以促进嘉兴市的城市开发项目。2021年至2023年期间，嘉城集团每年获得财政拨款约30亿元以支持其对政策项目的投资。强力的财政支持有助于嘉城集团降低对债务的依赖度，并稳定其财务杠杆率。 支持动机 维持政府政策职能“强” 嘉城集团是嘉兴市重要的城市开发商和城市运营商，受市政府委托承接城市有机更新、天然气运输等项目。鉴于嘉兴市的持续人口流入前景，这些项目具有高度的战略重要性。惠誉预期，若嘉城集团违约可能干扰或导致前述公共服务项目延期并可能对当地经济造成长远影响。该评估结果的制约因素在于，若嘉城集团违约，嘉兴市其他政府相关企业可以代行其职能。 蔓延风险“强” 嘉城集团是嘉兴市国资委下属最大的地方国有企业之一。该公司与主要全国性金融机构和地方银行关系密切，拥有畅通的公共基础设施项目融资渠道。此外，该公司还是境内市场活跃的债券发行人，此前未出现财务紧张的情况。尽管如此，惠誉认为，嘉城若违约将影响嘉兴市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。 独立信用状况 惠誉基于嘉城集团的“中等”风险状况和'b'的财务状况，评定其独立信用状况为‘b’，并根据该公司相较于具有相似风险状况的同业在杠杆水平和流动性状况方面的相对位置，将嘉城集团的独立信用状况置于'b'类别独立信用状况的中位。 风险状况：“中等” 惠誉对嘉城集团风险状况的评估综合考量了其“中等”营收风险、支出风险、负债及流动性风险的评估结果。 营收风险：“中等” 惠誉对嘉城集团营收风险的评估是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的营收来自多元化的业务，如天然气供应、房地产开发、旅游等板块，且地域分布和客户存在一定程度的集中度，大部分城市开发活动并不产生收入。尽管如此，嘉兴市稳健的经济增长和人口持续流入前景将继续对嘉城集团的服务需求构成支撑。 支出风险：“中等” 惠誉对嘉城集团支出风险的评估是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。嘉城集团具有明确的成本驱动因素，成本随营收适度波动。嘉兴市地处长江三角洲的核心区域，互联互通水平发达，原材料或劳动力供应无重大制约因素，供应管理机制完善。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评定对嘉城集团负债和流动性风险的评估是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务到期状况较为均衡——截至2023年末，该公司加权平均债务期限超过三年。短期债务（包括即将到期长期债券的本金）占总债务的25%左右，与历史均值持平。 财务状况'b' 嘉城集团'b'的财务状况主要是基于，惠誉根据嘉城集团的投资规划预期，该公司2028年末的净杠杆率可能将从2023年末的27倍升至约39倍。 其他风险因素考量 非对称风险评估结果为 “中性”，对嘉城集团的独立信用状况无影响。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定嘉城集团的评级，反映出嘉兴市政府对该公司的决策与监管、政府支持先例以及政府支持动机的评估结果。惠誉认为，政府极有可能在必要时向嘉城集团提供特别支持。此外，评级还将惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》对该公司独立信用状况的评估结果纳入考量。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2018至2023年历史数据以及惠誉2024至2028年的情景假设： - 受对嘉城集团公共服务持续需求的推动，2024至2028年间该公司每年营收增速约为5%； - 考虑到经常性支出稳步增长且可变成本随营收增长而波动，2024至2028年间每年经营性支出增速约为5%； - 基于嘉城集团投资计划的债务平均增长率约为15%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对嘉兴市政府向嘉城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 嘉兴市政府对嘉城集团的决策或监管力度减弱，政府支持先例记录的持续性下降，嘉城集团维持政府政策职能的评估结果减弱，或蔓延风险的影响趋弱； - 嘉城集团的独立信用状况严重弱化，可能来自于杠杆显著上升、流动性趋弱导致的财务状况恶化，或风险状况评估弱化。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对嘉兴市政府向嘉城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 嘉兴市政府支持先例记录的持续性增强，嘉城集团维持政府政策职能的评估结果增强，或蔓延风险的影响趋强； - 嘉城集团的财务状况显著改善，杠杆率大幅降低。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 嘉城集团是嘉兴市内重要的城市开发商及城市运营商。嘉兴市位于华东地区的浙江省，拥有超五百万人口，毗邻上海市。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级