穆迪下调昆明城投的评级至Ba2；展望调整为稳定（完整评级公告）

香港、2021年6月11日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将昆明市城建投资开发有限责任公司（昆明城投）的公司家族评级及其债券的高级无抵押债务评级从Ba1下调至Ba2。 同时，穆迪将其评级展望从负面调整为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“评级下调反映我们预计昆明城投的融资渠道及其以银行贷款和债券取代非标融资的能力会继续因中国部分地区的投资者避险情绪加剧而受到削弱。因此，未来12个月公司不太可能大幅减少对非标融资的依赖，并因此不太可能改善其信用状况，使之符合Ba1评级的水平。” 评级理据 昆明城投Ba2的公司家族评级基于以下因素：（1）昆明市政府的支持能力分数是baa2；（2）穆迪对昆明城投的特征如何影响昆明市政府的支持意愿进行评估，结果产生3个子级的向下调整。 过去12个月，中国多家国企发生债务重组和违约，这加大了投资者对基本面薄弱或曾经发生多起国企违约事件的地区的地方政府相关发行人的避险情绪。 穆迪预计昆明城投等受影响地区的地方政府相关发行人将继续面临融资困难。因此未来12个月公司以银行贷款和公开债券来取代大量来自非标渠道的债务将具有挑战性。 穆迪注意到昆明城投已努力拓宽融资渠道和改善融资结构。自2020年第四季度以来，该公司已在境内市场发行短期融资券和私募票据，以图为其债务进行再融资，而当时其他地方国企则发生违约。 但是，信用实力较强地区的城投公司与实力较弱地区的城投公司之间却出现两极分化，其中前者出现净融资，而后者同期则出现净赎回和融资成本上升的情况。由于境内流动性收紧，加上近期政府出台措施，加强对地方政府相关实体债务的监管，因此穆迪预计地区两极分化的情况将会持续，进而影响昆明城投等信用实力较弱地区的城投公司的公开债券和银行贷款融资渠道。 穆迪估计2020年底非标融资占昆明城投总债务的一半以上，并将可能在未来12个月保持在较高水平。这种高度依赖非标融资的情况较符合下调后的Ba2评级。 尽管如此，穆迪预计昆明市政府将继续为该公司提供财务支持，主要形式是为土地开发成本提供资金支持。但这种政府的资金支持却与波动较大的公共土地出让金收入挂钩，不足以覆盖昆明城投的投资规模和债偿需求，因此不太可能大幅改善其债务结构。 穆迪对昆明政府支持能力分数的评估反映了：（1）昆明是云南省省会城市；（2）云南省的发展水平，以及与同级政府相比资金缺口较大，同时对中央政府转移支付的依赖性较高；（3）昆明的财政状况，其与其他省会城市相比赤字较小，而直接债务负担较大。 Ba2的评级也反映了：（1）昆明市政府向昆明城投提供支持的意愿，依据是该公司由昆明市政府100%控股；（2）该公司是昆明市的主要城投公司，在昆明市开展重点公共基建项目，并受到昆明市政府的密切监督。其中该公司在巫家坝机场原址改造成新商业区的项目中发挥了重要作用。 在昆明市政府支持能力分数基础上的3个子级向下调整除了考虑公司较弱的融资渠道和可预测性较低的政府资金支持之外，还考虑了该公司为其他国企提供外部担保所产生的或有风险。 昆明城投的评级也考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 昆明城投面临较高的社会风险，原因是公司通过在昆明建设公共基础设施来执行其公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了昆明城投的发展目标，并最终影响昆明政府支持该公司的意愿。 公司治理方面，作为承担公共政策职能的国有实体，昆明城投接受昆明政府的监督，因此需要满足若干报告要求。昆明城投的环境风险较低。 可引起评级上调或下调的因素 昆明城投的稳定展望反映了：（1）中国主权评级的稳定展望；（2）穆迪预计昆明市政府的支持能力分数将保持稳定；（3）穆迪预计未来12-18个月该公司的业务状况、与昆明市政府的关联性以及昆明市政府的控制和监督将基本维持不变。 若发生下列情况，穆迪可能上调其评级： 1. 中国的主权评级上调或昆明市政府提供支持的能力增强，这可能归因于昆明市政府的经济或财政状况、或者协调及时支持的能力显著提升； 2. 昆明城投的特征变化促使昆明政府的支持意愿增强，例如通过以下方式：-公司对于昆明市和云南省政府的战略重要性增强； - 提高政府资金支持机制的可预测性，例如专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求； - 公司提高在银行贷款和公开债券市场的融资能力，降低对非标融资的依赖，此类债务在总债务中的占比低于30%； - 大幅降低贷款、担保或其他外部信贷敞口相对于其总股本的比重。 若发生下列情况，穆迪可能下调其评级： 1. 中国的主权评级下调，或昆明市政府的支持能力分数下降，这可能归因于昆明市政府的经济或财政状况、或者协调及时支持的能力大幅下降； 2. 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持；或 3. 昆明城投的特征变化促使昆明政府的支持意愿进一步下降，例如通过以下方式： - 公司主营业务发生重大变化，包括商业类活动相对于公共服务职能大幅扩张，或商业类活动出现重大亏损；或 - 公司贷款和对外部的担保较当前水平大幅提高；或 - 公司对非标融资的依赖性进一步提高或融资成本大幅上升；或 - 公司债务和杠杆率快速上升，而政府资金支持并未相应上升。 此外，若昆明城投的国内融资渠道进一步削弱，例如因为监管突然趋严或实力较弱地区发生更多国企违约和重组，昆明城投的评级可能被下调。 上述评级所采用的主要评级方法为2020年7月发布的《中国城投公司评级方法》。 昆明市城建投资开发有限责任公司由昆明市政府最终持股100%，其中84.42%为直接持股，其余15.58%通过昆明政府全资所有的昆明发展投资集团持有。昆明城投主要在昆明进行一级土地和城市基础设施开发，特别是巫家坝地区。该公司的其他业务包括昆明市电力、水务、燃气和电信地下管道建设与维护。 2020年底昆明城投总收入和总资产分别为人民币53亿元和人民币684亿元，在昆明国资委下属国有资产中占比约9%。 来源：穆迪投资者服务公司