惠誉确认中国铝业的评级为‘A-’；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 11 Apr 2022: 本文章英文原文最初于2022年4月4日发布于：Fitch Affirms Chalco's Rating at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国原铝生产商中国铝业股份有限公司（Aluminum Corporation of China Limited，“Chalco”或“中国铝业”）及其全资子公司中国铝业香港有限公司（Chalco Hong Kong Limited，“中铝香港”）的长期外币发行人违约评级以及高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。
中国铝业和中铝香港评级的支持因素在于二者与其各自母公司之间的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》授予以上两家企业评级。中国铝业的评级与其母公司中国铝业集团有限公司（中铝集团；A-/稳定）的评级一致。惠誉根据《政府相关企业评级标准》授予中铝集团的评级比中国主权信用评级低两个子级，反映了政府对该公司的支持意愿较强。惠誉将中铝香港的评级与中国铝业的评级等同是基于，中铝香港是中国铝业的唯一境外融资平台及主要境外投资控股公司。
惠誉撤销中铝香港的评级，这是因为该公司已在其有担保美元永续债到期时完成兑付，因此惠誉认为中铝香港的评级不再与其评级分析工作相关。
关键评级驱动因素
中铝集团与政府的关联性为“强”：中铝集团由政府全资拥有，一直获得政府的大力支持，持续获得可观的年度补贴、资金及资产注入并享受税收优惠。中铝集团是全球最大的原铝生产商，亚洲最大的铅锌生产商及中国前三大铜产品生产商之一。此外，中铝集团在中国军工和航空航天领域起着不可替代的作用。
中国铝业与中铝集团关联性为“强”：中铝集团对中国铝业持股32%，后者是前者原铝和氧化铝业务的重要运营平台。中国铝业几乎占中铝集团营收和EBITDA总额的一半，并持有中铝集团大部分的铝土矿资源及氧化铝和原铝业务。
中铝集团对中国铝业拥有绝对的管理控制权，且两家公司之间的运营融合度很高，中国铝业提供了中铝集团铝加工业务所需的大部分材料及中铝集团军工和航空航天板块的几乎所有加工需求。惠誉评定中国铝业和中铝集团在运营及战略层面具有强关联性——尽管两家公司在法律层面的关联性较弱。因此，中国铝业的评级与中铝集团的评级等同。
财务表现强劲：由于中国市场下游需求强劲及原铝供应紧张导致铝价上涨，2021年中国铝业的业绩表现强劲，经营性EBITDA几乎翻倍至270亿元人民币，EBITDA利润率扩大2.8个百分点。惠誉认为，供应紧张、需求增长背景下铝价将保持高位——这与惠誉最新的金属和矿业价格假设相一致，因此惠誉预期2022年中国铝业将保持强劲的盈利能力 。
垂直整合程度提高：中国铝业位于几内亚的Boffa铝土矿项目已达到年产1,200万吨的设计产能，帮助该公司在2021年的铝土矿自给率提升至60%左右。中国铝业目前致力于通过加快传送带运转等一系列措施将Boffa项目今年的产量提高至1,500万吨，这或令其铝土矿自给率进一步提高至65%左右。
迅速去杠杆：截至2021年末，中国铝业的净杠杆率（以净债务总额与经营性EBITDA的比率衡量）从一年前的6.0倍降至2.2倍。惠誉预计，得益于强劲的盈利能力和现金流生成能力，该比率今年将进一步降至1.6倍；之后随着铝价回落将在2023年回升至2倍左右。此外，惠誉认为，中国铝业在未来三年内将持续产生正向自由现金流（派息后），这或有助于该公司进一步优化债务结构，或进行投资以加强其业务状况。
中铝香港与中国铝业的关联性为“强”：中铝香港是中国铝业融资战略中不可或缺的一环，其战略定位是中国铝业主要境外投资控股公司，持有母公司的大部分海外矿产项目，包括Boffa铝土矿。中铝香港的大部分债务（包括其高级无抵押债券）均由中国铝业提供担保，且该等债务的筹集均是为了支持中国铝业的业务运营。因此，鉴于中铝香港和中国铝业在法律和运营层面的强关联性及战略层面的中等关联性，惠誉将两家公司的评级等同。
评级推导摘要
中国铝业的评级基于惠誉对其母公司中铝集团信用状况的评估结果以及二者之间的强关联性得出。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出的中铝集团的评级与惠誉授予中国海事工程建设领域领军企业中国交通建设股份有限公司（中国交建，A-/稳定）的评级一致。中铝集团与中国交建的法律地位及政府持股和控制程度均为“强”，政府以往支持力度均为“中等”，且若违约将带来的社会政治及融资影响均为“强”。
鉴于中国铝业与其母公司中铝集团在运营及战略层面的强关联性，其评级与母公司的评级一致。这两家企业为一个综合实体。中国铝业几乎占中铝集团营收和EBITDA的一半。以上将母子公司评级等同的方法与惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》对其他企业进行授评的方法一致，其中包括宝山钢铁股份有限公司（A/正面）和中国冶金科工集团有限公司（BBB+/稳定）。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 营收从2022年的2,870亿元人民币降至2024年的2,590亿元人民币
- EBITDA利润率从2022年的10.1%降至2024年的7.3%。
- 2022至2024年间资本支出为每年50亿元人民币
- 2022至2024年间投资支出为每年30亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 政府支持中铝集团的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 政府支持中铝集团的可能性减弱
- 中铝集团与中国铝业的关联性减弱
流动性及债务结构
流动性处于良好水平：2021年末中国铝业持有现金及等值现金178亿元人民币，短期债务260亿元人民币；持有尚未使用的授信额度920亿元人民币。这些授信额度并非承诺性的，但惠誉认为已足够充分，原因是中国不存在承诺性授信；而且，中国铝业作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。
发行人简介
中国铝业是全球铝业最大的公司之一，其业务包括铝土矿、煤炭等资源的勘探与开采，氧化铝、原铝、铝合金及碳产品的生产、销售和技术研究，国际贸易，物流，火电以及新能源发电。
与其他信用评级相关联的公开评级
中国铝业的评级与其母公司中铝集团的评级一致。中铝香港的评级则与中国铝业的评级一致。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级