标普：疫情反弹下，海底捞的评级缓冲空间仍较为有限

香港，2022年9月1日—标普全球评级今日表示，因国内疫情反弹导致业绩弱化，海底捞国际控股有限公司（海底捞；BBB-/稳定/--）的评级缓冲空间仍较为有限。降成本和减债举措在一定程度上缓和了这一不利局面。 海底捞今年上半年的收入同比下降16.6%，业绩未达到我们的预期。疫情反弹和封控举措令所有餐饮服务机构面临艰难处境，特别是高度依赖堂食的火锅餐饮企业。由此，我们现在预计2022年海底捞的收入将下降9%，而我们此前的预期为增长7%。尽管6-8月海底捞的翻台率较去年同期大幅提高，但我们认为，海底捞仍将难以弥补在艰难的第二季度所产生的亏损。 严格控制成本的举措在一定程度上缓解了收入疲弱影响。海底捞今年的利润率应能基本保持稳定。今年上半年公司的调整后EBITDA利润率为12.8%，与去年同期持平，并高于我们的全年预期水平（11.5-12.5%）。海底捞关停了部分表现不佳的店面，并因员工离职及根据高峰和非高峰时段更加灵活排班，使公司员工成本小幅下降。 鉴于公司在2021年关停了部分店面，我们认为，海底捞将谨慎扩店，至少在短期内如此。2022年上半年公司的资本支出约为5.3亿元人民币，远低于一年前水平。由于我们预期新开业的店面数量将减少，因此目前我们预计海底捞全年的资本支出规模将在13亿元，低于我们此前预计的20亿元。我们预估海底捞2022年的自由经营性现金流水平较好约为28亿元人民币。公司在上半年偿还了部分银行贷款。其债务对EBITDA比率应能保持在1.8倍水平。 海底捞早前宣布计划将特海国际控股有限公司分拆上市，该公司为海底捞在大中华区以外的餐饮业务实体。分拆或将有助于海底捞将2023年的杠杆率改善至1.4倍，但在资本市场动荡背景下分拆的执行仍面临不确定性。 相关研究 - 因盈利弱化，海底捞评级下调至“BBB-”；展望稳定，2022年3月28日 - 海底捞发布盈利预警；评级列入负面信用观察名单，2022年2月22日 - 信用答疑：缩减规模能否成为海底捞的退烧药，2022年1月23日 - 海底捞大幅调转扩张脚步，引发对其战略的质疑，2021年11月10日 - Haidilao International Holding Ltd., Oct. 25, 2021 - 因激进扩张和执行风险，海底捞展望调整至负面；“BBB”评级获确认，2021年8月30日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级