穆迪将上海电气的展望调整为负面，维持A3评级

香港、2021年6月1日 — 中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持上海电气（集团）总公司（上海电气集团）及其主要子公司上海电气集团股份有限公司（上海电气）的A3发行人评级。 此外，穆迪维持 Shanghai Electric Group Global Investment Limited 发行、上海电气集团担保的高级无抵押债券的A3评级。 上述所有评级的展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“展望调整为负面反映了上海电气集团和上海电气的信用质量可能受到制约，原因是其公告持股40%的子公司上海电气通讯技术有限公司（通讯公司）的应收账款问题可能会造成损失。该损失也将限制上海电气集团和上海电气降低其高杠杆的能力。” 此事件也表明上海电气集团和上海电气的内部控制与治理可能存在薄弱之处。 维持评级反映了穆迪预计上海电气集团和上海电气将：（1）维持其在能源和工业设备市场的领先地位；（2）具备多元化的产品组合，可缓解各个板块的周期性和波动性影响；（3）有强劲的流动性和可变现的大量资产；（4）必要时通过上海市政府获得中国（A1/稳定）政府支持的可能性较高。 评级理据 作为上海电气集团的旗舰上市子公司，上海电气于2021年5月30日公告称通讯公司的大部分应收账款有可能无法回款，库存可能减值。假设在最不利的情况下通讯公司的所有应收账款和库存被核销，并且上海电气向通讯公司提供的人民币股东贷款逾期，则上海电气和上海电气集团可能会蒙受高达人民币83亿元的净损失。该损失与2020年上海电气及上海电气集团披露的净利润人民币53亿元和人民币49亿元相比规模较大。 截至公告日期，上海电气已向通讯公司提供了不低于人民币77.7亿元的股东贷款，并针对通讯公司人民币12.5亿元银行贷款余额中的人民币9.02亿元出具了安慰函及/或流动性支持协议。上述银行贷款也可能无法清偿。通讯公司由上海电气和几家私营企业及基金于2015年成立，从事专网通信设备的生产和销售。 鉴于应收账款无法收回和库存减值问题是近期事件，而对债务人的诉讼刚刚提起，因此最终可能收回的应收账款金额及其时间跨度均不明朗。虽然该事件处于发展变化之中，相关金额不确定，但穆迪认为这将加大上海电气集团和上海电气的杠杆率压力，进而削弱其信用质量。 上海电气集团以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2019年的6.4倍升至2020年的8.9倍，主要原因是新投资的回报较低、各个板块的市场竞争激烈，以及合并2020年收购的天津钢管制造有限公司（天津钢管）。天津钢管生产可用于石油钻探的无缝钢管。由于油价下跌压缩利润率，天津钢管的EBITDA极低，叠加历史遗留债务较高，因此杠杆率非常高。 尽管上海电气集团已计划通过资产变现降低杠杆率，但应收账款事件将延迟此计划进度，并对公司信用质量产生压力，使之面临市场和执行的不确定性。 上海电气集团A3的发行人评级包含了其baa3的基础信用评估（BCA）和3个子级的提升，提升依据是穆迪认为必要时该公司可获得上海市政府乃至中国政府的较高支持。 上海电气集团baa3的BCA反映了：（1）其在能源和工业设备制造领域的市场领先地位；（2）多元化的产品组合可缓解各板块周期性的影响；（3）流动性强劲，并有大量可变现资产。 上海电气集团的BCA受到下列因素的制约：（1）收购与大量投资推动债务上升；（2）激烈的市场竞争限制了其EBITDA增长；（3）不断扩大的新业务及海外市场扩张产生的执行风险逐渐加大。 高支持假设和3个子级的提升是因为上海电气集团对中国经济具有较大的战略重要性。上海电气集团是中国三大电力设备制造商之一，同时也是中国为数不多的核电设备制造商之一。该公司还承担了某些重要国家研发课题，例如电力行业重型燃汽轮机的研发。此外，该公司出口电力设备及承揽海外工程业务支持中国“一带一路”战略。 高依存度反映上海电气集团和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 上海电气的A3评级反映其个体信用实力以及3个子级的提升，提升依据是穆迪认为必要该公司将通过母公司上海电气集团获得上海市政府乃至中国政府的较高支持。 上海电气是上海电气集团最大的子公司，在后者截至2020年底的收入、EBITDA和总资产中的占比分别为85%、94%和83%。因此，穆迪认为上海电气的信用质量与上海电气集团密切相关。 在环境、社会和治理因素（ESG）方面，上海电气集团和上海电气对火电等碳排放产业存在间接敞口。但是，两家公司正逐渐降低其对于火电设备销售的依赖，并增加可再生能源产品和其他服务的销售。 在公司治理方面，穆迪认为应收账款无法收回问题表明上海电气集团和上海电气的内部控制和治理可能存在薄弱之处。 上海电气集团由上海市政府全资拥有，并接受其监督和指导，这部分缓解了上述影响。此外，其旗舰子公司上海电气是上海证券交易所和香港联交所的上市公司，其业务和财务信息均得到充分披露。 可引起评级上调或下调的因素 若发生以下情况，上海电气集团的评级展望可能会恢复稳定：（1）该公司顺利解决应收账款无法收回的问题，并对其财务状况产生极小的影响；（2）显示出审慎的财务管理，并有具体计划降低调整后债务/EBITDA比率，使之持续低于7.5-8.0倍；（3）建立保持竞争实力的同时整合新业务的记录。 若发生以下情况，上海电气集团的评级可能会下调：（1）应收账款无法收回的问题成为事实，并削弱其财务状况；（2）公司未能落实去杠杆计划，调整后债务/EBITDA比率长期高于7.5-8.0倍，或（3）未能维持产品种类的竞争实力，或未能整合新业务。 若有迹象表明政府对上海电气集团的支持力度下降，则其评级亦可能面临压力。 如果穆迪将上海电气集团的评级展望从负面调整为稳定，则上海电气的展望可能也会恢复稳定。 同样，如果穆迪下调上海电气集团的评级，则上海电气的评级也可能会下调。此外，若上海电气集团对上海电气的支持力度下降，则后者的评级也可能承受压力。 上海电气（集团）总公司和 Shanghai Electric Group Global Investment Limited 的评级所采用的主要评级方法为2020年3月发表的《制造业评级方法》及2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 上海电气集团股份有限公司评级所采用的主要评级方法为2020年3月发表的《制造业评级方法》。 上海电气（集团）总公司是综合性设备生产商，业务覆盖能源和工业设备生产及一体化服务。该集团是国内三大电力设备供应企业之一。 2020年，该集团实现销售收入人民币1,600亿元，其中人民币1,360亿元来自其持股57.84%的子公司上海电气集团股份有限公司（A3/负面）。 上海电气（集团）总公司由上海市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。 来源：穆迪投资者服务公司