标普：中国建筑“A”评级获确认；展望稳定

我们预计中国建筑将保持其在中国工程建筑及房地产开发市场的领先地位。 中国建筑稳固的收入增长和大致稳定的EBITDA利润率，将在一定程度上缓解由基建投资项目和购地导致的现金流出的影响。 2019年10月23日，标普全球评级确认中国建筑的长期主体信用评级“A”，并确认该公司担保的优先无抵押美元债券的长期债项评级“A”。 稳定展望反映未来12个月中国建筑将拥有合理的评级缓冲空间，尽管该公司的杠杆率将小幅上升。 香港，2019年10月23日—标普全球评级今日宣布，已采取上述评级行动。我们确认中国建筑股份有限公司（中国建筑）的评级，原因在于我们预计公司将在业务扩张和控制杠杆率之间保持平衡，从而在未来12-24个月保持充足的评级缓冲空间。虽然基建投资项目和购地导致债务规模扩大，但我们预计中国建筑逐步改善的经营性现金流将大幅抵消其影响。 因拥有充足的在手订单且新订单增长良好，我们预估2019-2020年中国建筑的工程建筑收入将同比增长8%-10%。该公司在大型复杂建筑项目方面的技术专长和设计能力，将有助于其保持强劲的市场地位。2019年上半年该公司的工程建筑收入同比增长16.8%，2019年前9个月新订单量同比增长6.3%。 我们预计该公司工程建筑板块的利润率在2019-2020年将保持稳定，虽然激烈竞争使利润率承压，但收入构成的转变会部分缓解前述压力。我们认为短期内利润率更低的住宅建筑仍将是工程建筑板块最重要的收入和利润来源，但未来两年内其重要性将逐渐下降。 我们预测该公司的房地产开发业务2019年将增长20%-25%，2020年将增长10%-15%，得益于充足土储、在中国一线城市拥有业务、以及良好的项目执行记录。2019年上半年该公司房地产开发业务增长17.2%，2019年前9个月合约销售额持续其强劲增长势头，同比增长30.4%。中国建筑的房地产业务主要通过其55.99%持股的子公司中国海外发展有限公司（中国海外发展）开展。因一次性超低成本购地的确认，2018年其房地产业务录得较高的利润率，我们预计2019年该业务板块的利润率将小幅下修。 中国建筑计划扩大基建工程建筑和房地产相关业务规模，并降低住宅工程建筑的收入贡献比例。具体来说，该公司计划优化业务结构，至2020年住宅建筑、基建建筑和房地产开发的收入贡献比例将达到50%、30%和20%。2018年底，前述比例分别为61%、23%和16%。 该业务结构调整将扩大中国建筑的债务规模。基建项目规模的不断扩大，特别是建设-转让（BT）及公私合营项目（PPP），将延长应收账款天数，且需要大笔前期投资。房地产开发板块的持续购地也将继续给现金流带来压力。 总之，我们预测2019-2020年中国建筑的杠杆率（以债务对EBITDA比率衡量）或将小幅上升。主要由于高资本支出和净营运资金流出，我们预计该公司的自由经营性现金流将持续出现较大短缺；因此将导致债务规模扩大。收入和利润的增长将部分缓解杠杆率上升的影响。我们认为该公司在当前评级下拥有充足的财务缓冲空间。 中国建筑的稳定展望反映我们预计，该公司将保持其在工程建筑和房地产开发领域的强劲市场地位。我们亦预计未来12-24个月该公司将在寻求增长和控制杠杆率之间保持平衡。我们预测同期中国建筑的财务指标将保持稳定，其债务对EBITDA比率将介于2.7-3.2倍。同时，中国建筑向利润率更高的业务转型以及良好的项目执行将持续支撑其利润率，且EBITDA利息覆盖倍数将保持在4.5倍或以上。 如果市场环境或过于激进的业务扩张导致其利润率下滑或应收账款回款天数拉长，我们则可能下调中国建筑的评级。可能情形包括：债务对EBITDA比率持续恶化至3.5倍或以上，或者EBITDA利息覆盖倍数持续下降至4.5倍或以下。 如果我们认为该公司获得政府特别支持的可能性下降，我们亦可能下调其评级。可能情形为：政府减少对中国建筑的持股至显著低于50%。但我们认为未来24个月出现这一情形的可能性很低。 如果中国建筑保持其强劲的竞争地位和良好的营运资金管理，同时增强财务纪律性，我们则可能上调其评级。如果该公司能降低杠杆率，其债务对EBITDA比率保持在2倍或以下，则可能出现前述情形。但我们认为未来两年出现这一情形的可能性相对较低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级