穆迪下调禹洲的公司家族评级至B1；展望负面（完整评级公告）

香港、2021年3月23日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司今天已将禹洲集团控股有限公司的公司家族评级从Ba3下调至B1，并将其高级无抵押债务评级从B1下调至B2。 同时，穆迪将上述评级的展望从稳定调整为负面。 穆迪助理副总裁/分析师杨昱颖表示：“禹洲评级的下调是在其最近发布盈利预警公告之后做出的，反映我们预计公司预售项目的慢于预期的交付进度将导致收入确认较少。因此，未来12-18个月该公司的主要信用指标将依然疲弱，并且不能支持其先前Ba3的公司家族评级。” “同时，负面展望反映了未来12-18个月公司改善收入确认和财务指标的能力存在不确定性，也反映了我们预计其融资渠道将因而有所转弱。”杨昱颖补充道。 评级理据 禹洲B1的公司家族评级反映公司：（1）在长三角、环渤海地区和海峡西岸经济区住宅开发销售方面良好的业绩记录；（2）在中国不同经济区的地域多元化；（3）流动性良好。 与此同时，B1的评级反映了其信用指标较弱且高度依赖合资及联营公司销售，这制约了其企业透明度。 穆迪预计未来12-18个月公司以收入/调整后债务比率衡量的杠杆率将维持在35%-40%的较弱水平，与截至2020年6月底12个月的35%基本持平，但与穆迪之前对于公司指标会显著改善的预期相反。同样地，预计同期该公司的EBIT/利息覆盖率将从2.0倍降至1.6倍-1.7倍。这反映了在中国信贷环境收紧的情况下，公司追赶提高预售项目交付的能力存在不确定性。 禹洲的信用指标出现明显改善的前景不佳，特别是在房地产业信贷环境紧张的情况下可能会制约其融资渠道--其中包括其项目开发获得银行提供资金的规模减少的可能性。 此外，公司较低的收入确认规模反映其高度依赖合资企业，此举使得公司控制这些合资企业下运营的项目的现金流的透明度会受到制约，同时项目开发进度也受到一定限制。 但是，由于公司内部资源充足，可覆盖未来12个月的到期债务和和应付土地款项，因此我们预计禹洲的流动性仍将保持充裕。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪将禹洲的所有权集中度纳入考量。截至2020年6月30日，禹洲的控股股东林龙安先生持有公司57.33%的股权。2019年禹洲的派息率为46.8%，与之前4年35%-36.5%的派息率相比较高。 由于存在结构性从属风险，禹洲B2的高级无抵押债券评级较其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了禹洲大部分债权主要在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够明显缓解结构性从属风险的因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。 但是，若发生以下情况，禹洲的评级展望可能会调整为稳定：（1）维持合约销售额稳步增长并保持利润率稳定；（2）改善收入确认规模和信用指标，收入/调整后债务比率持续趋向50%-55%，EBIT/利息覆盖率持续高于2.0倍；（3）保持充足的流动性和顺畅的境内外融资渠道。 另一方面，若出现以下状况，穆迪可能会下调禹洲的评级：（1）合约销售额和运营现金流下降；或（2）公司无法改善收入确认规模，导致其信用指标仍然疲弱。表明评级有下调压力的信用指标包括（1）收入/调整后债务比率持续低于40%-45%；（2）EBIT/利息覆盖率持续持续低于1.5倍。 流动性恶化，现金/短期债务比率持续低于1.25倍，或境内外融资渠道受阻也会对评级造成压力。 如果禹洲与合资企业相关或有负债大幅增加，或者向合资企业提供资金支持的风险上升，则穆迪可能会下调该公司评级。风险的上升可能归因于合资项目财务实力和流动性的显著恶化或者新合资项目投资的大幅增加。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 禹洲集团控股有限公司是一家房地产开发商，业务重点为海峡西岸经济区和长三角经济区的住宅房地产项目。该公司于20世纪90年代中期在厦门成立，是该市规模最大的开发商之一。于2016年将总部迁入上海。 禹洲于2009年在香港联交所上市。截至2020年6月30日，其土地储备可售总建筑面积约为2,024万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司