惠誉确认长发集团的评级为‘BBB’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 29 Apr 2024: 本文章英文原文最初于2024年4月26日发布于：Fitch Affirms Changchun Urban Development at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（Changchun Urban Development & Investment Holdings (Group) Co., Ltd.，长发集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认由长发集团全资子公司Chang Development International Limited发行的高级无抵押债券的评级为‘BBB’。该债券由长发集团提供无条件及不可撤销的担保。 惠誉将长发集团视为长春市政府的政府相关企业。本次评级确认反映了，考虑到长发集团在长春市公共服务、城市基础设施开发、保障性住房和城市更新方面的政策职能，惠誉对长发集团之于长春市政府的战略重要性观点未发生变化。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常确定” 惠誉认为，长春市政府在有需要时向长发集团提供额外支持的可能性为“非常确定”；根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，长发集团的支持得分为45分（最高60分）。该评分反映了惠誉对于长春市政府对长发集团的支持责任和支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 政府对长发集团实施严格控制，长春市人民政府国有资产监督管理委员会持有长发集团100%股权。长发集团的董事会和高管由长春市政府任命。所有重大事件（包括战略发展、并购、大规模资本支出和融资计划）均需获政府批准。此外，该公司还定期向政府汇报其财务业绩、债务状况、偿付计划和项目进展。 支持先例“强” 惠誉预计政府将继续通过注资、补贴及专项债和特殊再融资债等形式继续向长发集团提供大量财务支持。2017至2022年间，长发集团获得约320亿元人民币政府补贴。2023年，长发集团再获补贴70亿元人民币，约占包括政府补贴收入在内的经营性收入的40%。此外，2023年政府还为其提供大量再融资债支持，募集资金用于偿还债务。 此外，政府还委托长发集团开展重要的基础设施项目，并在2020至2023年间提供逾230亿元人民币地方政府债券为该等项目提供支持。政府还于2024年将长春长港燃气有限公司的股权划转至长发集团。 支持动机 维持政府政策职能“强” 长发集团在该市的供水方面居垄断地位，其若违约将对关键公共服务的提供直接产生重大影响。长发集团在长春市的城市更新和保障性住房、城市基础设施建设和产业园区开发方面发挥着重要作用。该公司若违约将妨碍上述关键公共服务的提供，并影响其为资本支出融资，从而导致基础设施项目延迟。 蔓延风险“很强” 长发集团是长春市资产规模最大的政府相关企业。截至2023年末，长发集团的总资产规模超过3,000亿元人民币。该公司是境内外市场的活跃发行人。过去几年，该公司从国有银行和债务资本市场上举借大量债务。惠誉认为，该公司若违约将会波及资本市场。这将损害政府的信誉，并导致该市其他政府相关企业出现融资困难。因此，政府有很强的动机为公司提供支持。 独立信用状况 惠誉基于长发集团“中等”的风险状况和'bbb'的财务状况评定其独立信用状况为'bb-'。 风险状况：“中等” 惠誉基于长发集团 “中等”的收入风险、支出风险和负债及流动性风险，评定其风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉评定长发集团的需求和定价特征为“中等”。需求特征的评定主要受长发集团稳定的城市基础设施、供水、金融服务、租赁业务和多元化收入来源的驱动。长发集团的供水业务需求稳定，且在该市的供水方面居垄断地位。城市基础设施需求取决于该市的发展情况及政府的委托。因此，惠誉预计该公司的收入将保持稳定。公共部门业务由政府定价，公司定价权有限，但其获得的政府补贴缓解了上述影响。 支出风险：“中等” 惠誉评定长发集团的运营成本、供应风险和投资规划为“中等”。该公司拥有明确的成本驱动因素，在数量、成本和时间方面拥有的资源和劳动力供应充足。营业成本是长发集团主要的运营支出成本，长发集团在运营支出方面控制良好。此外，该公司的投资规划机制亦令人满意，重要资本支出需经政府批准。 负债及流动性风险：“中等” 惠誉评定长发集团的负债及流动性风险为“中等”。截至2023年9月末，长发集团的债务总额超过1,100亿元人民币，其中约30%为短期债务。然而，长发集团拥有通畅的债券市场融资渠道，并与国有银行和地方银行建立了良好的关系，因而缓解了上述问题的影响。此外，该公司于2023年第四季度获得政府大量再融资债券，这有助于缓解其债务负担。 财务状况'bbb' 惠誉对长发集团财务状况的评估结果主要基于其对调整后净债务与EBITDA之比（主要指标）的前瞻性预测。2022年，长发集团调整后净债务与EBITDA之比达15倍左右，惠誉预计未来三至五年该公司调整后净债务与EBITDA之比将超过11倍，因而评定其杠杆率为'bbb'。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》中的四大因素以及依据《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的'bb-'的独立信用状况推导得出长发集团的评级。 债务评级 长发集团的高级无抵押债券评级与其发行人违约评级一致。债券由长发集团的全资子公司Chang Development International Limited发行，并由长发集团提供无条件及不可撤销的担保。债券构成长发集团的无抵押、非次级债务，并与长发集团的其他无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。 发行人简介 长发集团成立于2013年，是中国北方省份吉林省省会长春市的重要政府相关企业。该公司的业务包括城市基础设施建设、保障性住房和城市改造、金融服务、租赁服务、供水及产业园开发等。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉认为长春市政府向长发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力趋弱； - 长春市政府向长发集团提供支持的责任或动机显著减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉认为长春市政府向长发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力增强； 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级