标普下调青岛城投及其香港子公司评级；展望稳定

青岛城投持续扩大竞争性业务，有可能削弱该公司及时获得政府特别支持的可能性。 但我们预计青岛城投将继续发挥非常重要的政策与开发功能，并继续拥有财务困难情形下获得青岛市政府及时支持的极高可能性。 我们将青岛城投长期主体信用评级从“BBB”下调至“BBB-”，将其香港子公司长期主体信用评级从“BBB-”下调至“BB+”，并将香港子公司所发行优先无抵押债券的债项评级从“BBB-”下调至“BB+”。 展望改为稳定，是因为我们预计未来12-24个月青岛市政府信用状况将保持稳定。 香港，2019年2月13日—标普全球评级今日宣布，将青岛城市建设投资（集团）有限责任公司（青岛城投）长期主体信用评级从“BBB”下调至“BBB-”，将其香港子公司长期主体信用评级从“BBB-”下调至“BB+”，并将香港子公司所发行优先无抵押债券的债项评级从“BBB-”下调至“BB+”。 下调上述评级是因为我们认为，随着青岛城投的竞争性业务加快拓展，该公司及时获得政府特别支持的可能性有可能削弱。我们预计，未来12个月青岛城投的境外融资平台香港国际（青岛）有限公司（下称“香港子公司”）将保持它对于母公司的高度战略重要性。 我们预计，青岛市政府对青岛城投的监督管理，将逐步类似于对青岛市其他更加独立的工业国有企业的管理方式。我们认为，该公司最初业务模式对政策任务和开发任务的重视胜过对利润的重视，因此青岛城投相比商业类国有企业更有可能获得政府支持。此外我们认为，如果青岛城投因为基建或土地开发以外的业务而陷入财务困境，市政府为青岛城投提供支持的可能性有可能减弱。 过去几年，青岛城投大力拓展融资租赁、小额贷款、光伏电站、民营医疗等竞争性业务，投资标的包括熊猫绿色能源集团有限公司（熊猫绿能：CCC+/负面观察/--）和青岛市恒顺众昇集团股份有限公司等。熊猫绿能是一家主营内地光伏电站的香港上市公司。 青岛城投的投资符合青岛市扶持可再生能源等行业的政策，但相关投资决策以盈利为主考虑因素，且该公司希望借助自己低廉的融资成本获得一定程度的回报。此外，部分被投项目并不会给青岛市带来直接的社会效益。 青岛城投的融资租赁业务发展很快，且主要客户已经不再是山东省内的国有企业。截至2018年6月份，该公司租赁业务的前三大区域市场为贵州、四川和云南。我们认为，青岛城投在这些地区的业务扩张稀释了该公司的公益性。截至2018年9月份，同样具有很强竞争色彩的金融服务板块约占青岛城投总资产的30%。 我们认为，青岛城投加快竞争性业务的拓展，增加了青岛市政府有效管控这些业务潜在风险的难度。这种转变也符合地方政府融资平台在中央和地方引导下追求业务模式转变的总体趋势。 我们预计青岛城投仍将是青岛市国有资产监督管理委员会下面一家非常重要的国有企业。截至2018年末，该公司拥有资产达2000亿元人民币左右，为青岛市支持大型基础设施项目建设提供了一个独一无二的重要平台。过去10年，青岛城投以市政府名义投资基建项目达1000亿元，并参与了保障房和医院的建设。 青岛城投还有可能继续参与青岛市大力发展高科技制造与海洋相关技术的行动。该公司承建了多个旨在吸引电动汽车和半导体生产商的产业园。 此外，青岛城投将继续以土地开发权和其他政策支持的形式从市政府获益。例如，该公司获得了2500亩土地开发权用于青岛钢铁控股集团有限责任公司的搬迁，以及3000亩商业用地开发权用于半导体产业园的建设。此外，青岛城投的小额贷款或租赁业务更有可能取得客户抵押物并予执行。 我们预计青岛城投将继续维持高杠杆。以资金注入和资产划转为形式的经常性政府支持和青岛城投的畅顺再融资通道，将是未来几年影响该公司偿债能力的重要因素。 考虑到青岛城投高昂的债务余额和融资成本，我们预计2018-2020年该公司的现金流覆盖率将保持在疲弱水平。2018-2020年该公司经营性资金流（FFO）利息覆盖倍数可能将在0.7-1.0倍之间；2017年为0.7倍。 对青岛城投的稳定展望反映，我们预计未来12-24个月青岛市政府的信用状况将保持稳定。 我们预计青岛市政府将受益于更加有利于地方的央地财政机制。我们还预计，青岛市的高速经济增长及其便利的资本市场通道，将会减轻该市财政赤字巨大、债务高昂且仍在上升所带来的负面信用影响。 与此同时，我们认为未来12-24个月青岛城投获得青岛市政府特别支持的可能性虽然有所下降，但仍然处于极高水平。 对青岛城投香港子公司的稳定展望反映，我们认为未来12个月该公司将保持它对于母公司的高度战略重要性。香港子公司的评级将与母公司评级保持同步变动（相差1级），除非我们调整对香港子公司的集团地位评估。 如果我们认为青岛市政府的信用状况已经削弱，那么我们有可能下调青岛城投及其香港子公司的评级。可能导致我们认为青岛市政府信用状况削弱的情况包括：（1）该市经济表现弱于我们预期，导致市政府财政可持续性减弱、债务负担增加、偿债能力受限；或（2）青岛市政府的高昂国企债务敞口导致其或有风险大于我们预期。 如果我们认为青岛城投获得政府特别支持的可能性已经显著下降，那么我们也有可能下调青岛城投评级。在下列情况下，我们有可能得出特别支持可能性显著下降的结论： 政策风险进一步上升，使青岛市政府无法及时提供特别支持； 青岛市政府大幅减持青岛城投或放松对青岛城投的管控； 青岛城投一级土地开发和基础设施建设项目的资产占比下降。 我们认为上调青岛城投及其香港子公司评级的可能性不大。但如果我们得出青岛市政府信用状况已获改善的结论，那么我们就有可能上调两家公司的评级。下列情况下，我们可能会认为青岛市政府信用状况已获改善：（1）青岛市政府财政状况获得结构性改善，计入资本项目的赤字收缩到总收入的10%以内并保持一段时间；且（2）该市杠杆水平结构性降低，一般债务对经营性收入总额的比例下降。杠杆下降的原因，可能会是市政府收入实现增长，同时市政府及相关融资平台的债务积累减速。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级