惠誉确认宁德时代的评级为'A-'，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 25 Jun 2024: 本文章英文原文最初于2024年6月24日发布于：Fitch Affirms CATL's Ratings at 'A-', Outlook Stable 惠誉评级已确认中国动力电池和储能电池制造商宁德时代新能源科技股份有限公司（Contemporary Amperex Technology Co., Limited，“宁德时代”）的长期发行人违约评级及其高级无抵押评级为‘A-’，展望稳定。 宁德时代的评级表明，该公司在全球锂离子电池领域始终占据市场主导地位和技术领先地位，并拥有稳健的现金流表现和可观的净现金头寸。宁德时代精湛的供应链管理助其实现了高于同业的利润率，进而提升了公司的信用水平。惠誉预计，未来中期内宁德时代将维持正向自由现金流，这是因为该公司已进入资本支出放缓的周期，且在此期间公司将通过经营性现金流和畅通的股权融资渠道获得充足的资金。 然而，宁德时代的评级受到行业的不稳定性和动态变化的制约。个别市场的监管挑战可能会给宁德时代的海外扩张带来更多阻碍；不过，惠誉认为这些风险都在可控范围内。 关键评级驱动因素 行业领先的盈利能力：惠誉认为，面对原材料价格波动，宁德时代的盈利能力表现强韧，在市场波动的情况下仍能保持竞争优势。2023 年碳酸锂价格大幅下跌，导致动力电池平均售价下降。2024年第一季度的出货量增长逾 20% ，但由于电池价格下降，收入缩减 10.4%。然而，宁德时代的战略性供应链成本管理和溢价定价使其毛利率从去年的 21.3% 提高到 26.4%。 市场领先优势： 惠誉预计，宁德时代在研发方面的大力投入将助其维持电池高品质以及相较同业的溢价。动力电池行业竞争激烈，技术进步迅猛，且监管环境不断变化。中国电池制造商进一步节省材料成本的空间可能有限，同时面临下游整车厂持续施加定价压力，因此盈利能力或将出现波动，但宁德时代卓越的产品质量和高效的生产能力可助其维持市场领先地位。 全球领先的动力电池生产商：惠誉预期，宁德时代将保持其在全球动力电池市场的主导地位。韩国新力研究（SNE Research）的数据显示，2024年前四个月该公司的全球市占率为37.7%。中国是全球最大的新能源汽车市场，2023年新能源渗透率已攀升至31.6%。宁德时代在国内动力电池市场的市占率可能在2023年43.1%的基础上有所波动，具体取决于新能源汽车的出货情况以及部分整车厂的供应商选择分化情况，但惠誉预期该公司推出的新产品（比如神行电池和天恒储能系统）和可靠的产品质量使其客户群体不断扩大，进而提供了额外的缓冲。 惠誉同时预计，尽管地缘政治相关监管收紧，但宁德时代将借助出口和本地产能的扩大扩张海外业务。宁德时代的动力电池在国际市场占据领先地位，2024年前四个月在中国以外地区的市占率为27.4%。惠誉预计，与全球汽车制造商的电动化目标一致的增长举措，以及具有成本优势的磷酸铁锂电池（LFP）需求的增长，将使宁德时代的海外地位得到进一步巩固。 结构性需求：惠誉预计，宁德时代将受益于全球汽车制造商的长期电动化转型，以及可再生能源发电项目日益增长的储能需求。国际能源署（IEA）预计，在 "既定政策情景 "下，全球电动汽车销量的增长和单车电池容量的同步上升将推动全球动力电池需求激增，到 2030 年将翻两番，达到 3 太瓦时。惠誉还预计，在强有力的政策措施支持下，到 2030 年全球储能装机容量的年均复合增长率将超过 20%。 正向自由现金流：惠誉预计，宁德时代的自由现金流将受益于强劲的运营现金流和资本支出减缓。该公司宣布将 2023 年的派息率提高到 50%，其中包括 30%的特别股息，这也佐证了上述预期。中国现有产能和匈牙利新工厂等建设项目仍在进行中，但惠誉预计在大规模产能扩张和生产线效率提升之后，2024至2027 年间的资本支出将缩减至每年 300 亿-350 亿元人民币。 净现金头寸： 惠誉认为，终端市场需求的可预见增长和审慎的财务管理将支撑宁德时代保持稳定的净现金头寸。宁德时代一直拥有稳健的外部融资渠道，包括境内外银行及资本市场。2022年上半年，该公司通过配股募资 450 亿元人民币，并发行了总额 20 亿美元的境外债券，用于支持产品开发和产能扩张。该公司的运营现金流或资本市场发行可覆盖因需求激增而产生的任何额外投资。 海外贸易摩擦相关风险： 惠誉预计，美国和欧盟对电动汽车供应链的潜在贸易限制或将制约宁德时代在某些地区的业务扩张，但该公司的竞争优势能够缓释此类风险。宁德时代的领先地位意味着，中期内该公司难以真正被取代，因为在整车厂严格的质量标准和欧盟更高的准入要求下，新进入者需要相当长的准备时间来扩大动力电池的生产规模。宁德时代大量的储备订单为防止其市场份额大幅流失提供了缓冲。 目前，中国电池制造商可以通过海外产能扩张来规避电动汽车进口关税。此外，提供更加多样化的产品和服务（包括由宁德时代提供技术和设备支持的轻资产“许可、授权和服务”模式），也可降低监管及海外新能源渗透率放缓带来的风险。 评级推导摘要 惠誉预期，全球电动汽车和储能应用领域电池需求将激增，宁德时代作为全球最大的锂离子动力电池生产企业拥有强大的竞争优势。相比之下，博格华纳公司 （BorgWarner Inc.，BBB+/稳定）、大陆集团（Continental AG，BBB/稳定）、李尔公司（BBB/稳定）等传统汽车部件供应商的增长前景相对温和。此外，宁德时代的EBITDA规模、盈利能力和净杠杆率均优于上述同业。 宁德时代的EBITDA规模已超越惠誉授予‘A’类评级的大部分汽车部件供应商，如博世（Robert Bosch GmbH，A/稳定）和米其林（Compagnie Generale des Etablissements Michelin，A-/稳定）。宁德时代的业务地域多元化程度较低，且售后市场业务敞口亦较小，不过该公司在自己的细分市场占据主导地位，增速较高且技术优势更强。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 由于电池价格下降，2024年的收入将同比下滑；2025至2027年间的收入复合年均增长率为17% - 2024至2027年间平均EBITDA利润率为19% - 2024至2027年间每年资本支出为300亿-350亿元人民币 - 2024至2027年间派息率为20% - 每年对外投资约为50亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 快速变化的动力电池行业动态制约宁德时代的当前评级水平。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 自由现金流持续为负，且无法由股权融资覆盖； - EBITDA净杠杆率持续高于1.5倍； - 竞争加剧导致宁德时代在核心市场的地位下降和/或利润率受到侵蚀。 流动性及债务结构 充足的流动性，多元化的融资渠道：截至2023年末，宁德时代拥有2,166亿元人民币的非限制性现金余额，足以覆盖458亿元人民币的短期债务（包含表外应收票据贴现和背书）。此外，该公司还持有3,370亿元人民币尚未使用的非承诺性银行授信额度。 惠誉认为，宁德时代在全球股票市场和信贷市场的融资渠道依旧畅通，包括境内外债券发行和配股，以支撑业务扩张和运营。 发行人简介 宁德时代是一家在全球市场占据主导地位的的中国电池制造商。公司经营范围包括动力电池、储能系统及电池材料开采与回收。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 宏观经济假设和行业预测 点击此处访问惠誉最新季度《Global Corporates Macro and Sector Forecasts》数据文件。该文件汇总了惠誉信用分析中使用的关键数据点，其中包括惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业预测等数据项。 财务报表调整摘要 惠誉将表外银行票据贴现调整为债务计入负债端，将应收票据计入资产端，对现金流表反向调整营运资金的变动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级