标普：确认中国旅游集团和香港中旅的评级“A-”，展望稳定

- 鉴于海南岛或将保持为中国旅行者的重要目的地，中国旅游集团有限公司（中国旅游集团）的海南零售业务不断增长，这提升了其收入多元化。 - 中国旅游集团的追求增长趋于激进，如收购和资本支出，导致债务杠杆上升。 - 2022年8月9日，标普全球评级确认中国旅游集团及其核心境外子公司香港中旅（集团）有限公司（香港中旅）的长期主体信用评级“A-”。同时，我们确认香港中旅担保的优先无抵押债券的长期债项评级“A-”。 - 稳定展望反映了我们预计，受中国奥密克戎疫情的冲击，中国旅游集团2022年收入将与上年持平，EBITDA将小幅下降。随着旅行活动的复苏，2023年可能将呈现更加有力的增长。我们预计该公司2022年的债务对EBITDA比率将因为潜在并购而上升至2.9倍。 香港，2022年8月9日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 海南业务的扩张将提升中国旅游集团的收入多元化。该公司在海南的免税零售业务不断增长以及市中心免税店业务的发展将提升其收入多元化，而以前的收入来源以机场免税业务为主。未来12个月中国大幅解除海外旅行限制的可能性较小。这使得中国旅游集团的机场免税零售业务受损，但其海南业务将受益。 中国旅游集团线上平台的扩张推动了疫情下的销售增长。2021年线上销售约占该公司免税板块业务收入的47%。一旦中国解除跨境旅行限制，我们认为海南业务和线上渠道的销售额将放缓，尽管机场免税业务的复苏可能缓解其影响。 疫情反弹期间的封控对中国旅游集团的冲击很大，中国防疫措施慢慢放松有利于其收入复苏。3月底爆发的疫情和封控，特别在上海，对海南的冲击非常大。2022年3-5月海南游客同比下降逾55%。这也影响了该公司最大的收入来源，导致2022年上半年免税板块业务收入同比下滑22%。 随着自五月底中国防疫措施放松，差旅数量开始复苏。6月中国旅游集团的免税业务销售额同比增长13%。我们认为海南三亚最近爆发的疫情和封控是短暂的不利因素，将减缓该公司的复苏步伐。我们预计2022年下半年中国旅游集团的免税业务收入将增长20%-25%，而2020年下半年增长39%，2023年整体收入料将增长13%。 随着促销力度加大和机场租金费用冲减的减少，中国旅游集团的EBITDA利润率将弱化。由于促销以及机场特许经营费的费用冲减减少，我们预计今年EBITDA利润率将从2021年的20%弱化至17.9%。利润率仍将显著高于疫情前水平12%，其中最大的区别在于机场租金疫情后大幅减少。 如果跨境旅行限制被取消，而海外旅行显著复苏，中国旅游集团的EBITDA利润率可能弱化至12-14%。其前提是中国各大机场将恢复大额固定费用加销售百分比的旧租约结构。 由于风险偏好上升，中国旅游集团的2022年杠杆率可能会升高，但随着举债、并购步伐更有节制，其杠杆率应该会逐步回落。该公司在追求规模增长和房地产开发方面已经变得更加激进。随着海南业务和房地产开发业务的扩张，其2022年经调整债务对EBITDA比率可能会从2021年的2.5倍上升至2.9倍。 受海南最近的疫情防控措施影响，中国旅游集团的杠杆率还有可能短暂突破3倍降级关口。目前我们仍预计，随着旅行活动更加有力地复苏，2023-2024年中国旅游集团的债务杠杆将会下降至2.6倍。 中国旅游集团从中国政府获得特别支持的可能性高。香港中旅作为一家核心子公司，应该也会通过集团获得政府支持。 中国旅游集团是国务院国有资产监督管理委员会全资所有企业，是旅游服务行业的重要角色。该公司引领中国海外旅游业务的发展。作为中国旅游集团核心子公司的香港中旅是中央指定唯一代办港澳居民来往内地通行证的机构。 中国旅游集团的展望为稳定是因为我们预计，受疫情反复及相关封控措施影响，该公司2022年营收将与上年持平，EBITDA将小幅下降；随着旅行活动的复苏，2023年可能将呈现更加有力的增长。 若通过大力促销来弥补业务量的损失，中国旅游集团的盈利能力可能将进一步削弱。我们预计该公司2022年的债务对EBITDA比率将因为可能的并购而上升至2.9倍，但2022年过后将会逐步回落。 我们将香港中旅视为中国旅游集团的核心子公司，其评级和展望与中国旅游集团保持同步。 如果中国旅游集团大幅增加资本支出或从事大规模的并购活动，导致其债务对EBITDA比率持续高于3.0倍，那么我们可能会下调该公司评级。当中国取消大部分跨境旅行限制之后，随着机场租约回到疫情前的大额固定租金模式，该公司的盈利能力可能会下降。 如果中国旅游集团获得政府特别支持的可能性下降，我们也有可能下调评级，但这一情景出现的可能性相对较低。具体原因可能会是核心子公司香港中旅作为港澳居民通行证唯一代办机构的政策角色发生变化，或这类业务从集团独立出来。 如果下调中国旅游集团评级，我们可能会下调香港中旅的评级。此外，如果我们认为香港中旅的地位和重要性削弱，我们也有可能下调香港中旅评级。 如果中国旅游集团的市场地位和全球地域多样性能够持续增强，同时维持利润率的提升态势和较低的杠杆水平，那么我们可能会上调评级。具体表现可能是该公司强化了市内免税和海外零售业务，同时保持了在中国机场免税店行业的龙头地位。 如果中国旅游集团债务对EBITDA比率下降并持续低于2.0倍，我们也有可能上调评级。具体原因可能是该公司的投资并购变得更加保守。 中国旅游集团： ESG信用指标：E-2，S-3，G-2 香港中旅： ESG信用指标：E-2，S-3，G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级