标普：海域矿产量大幅上升之前，招金矿业的评级缓冲将保持狭窄

香港，2022年8月24日—标普全球评级今日表示，未来两年招金矿业股份有限公司（招金矿业）的评级缓冲将保持狭窄。这是因为我们估计其产量将继续低于2021年前水平，同时海域金矿的资本支出也将保持在高位。 招金矿业的评级（BB+/稳定/--）仍与山东招金集团有限公司（招金集团）的评级挂钩。招金集团的杠杆水平高于招金矿业，利润也主要来自招金矿业。2022-2023年期间，招金集团的EBITDA利息覆盖倍数应会继续徘徊在我们下调其评级的阈值2.0倍附近。 招金矿业的盈利能力正在从2021年的谷底反弹，但我们估计，2022-2023年即便在黄金价格较好的环境下，其盈利水平仍将低于前几年。我们预计2022-2023年其矿产金产量为每年14.5至15.5吨，证载产能完全释放，但缘于产能许可的严格监管，这样的产量仍比2021年前水平低24%-27%。我们预计招金矿业这期间每年EBITDA为22亿-24亿元。招金矿业2021年因安全检查停产，目前其运营已恢复到证载产能水平。 我们的基准情景假定2022年剩余时间金价平均为每盎司1,800美元，2023年平均为每盎司1,600美元。 我们预计招金矿业今明两年将集中精力扩大其在产金矿的证载产能。由于监管审批的时间和结果不确定，我们的基准情景未纳入产量提高的假设。 招金矿业的杠杆率将保持高位的另一个原因，在于海域金矿投资阶段的高额支出。我们预计该公司2022-2023年债务对EBITDA比率将在8.1倍-9.3倍。其资本支出将占这段时期我们所预测EBITDA的90%左右，可自由支配现金流应会继续呈现负数。 我们认为，海域金矿产量大幅上升之后为招金矿业贡献较大规模的EBITDA，从而扩大招金矿业的评级缓冲，将会主要是在2024年年底之后。位于山东省的海域金矿品位高、成本低，是招金矿业最重要的在建项目，建成后将成为全国最大的单体金矿。海域矿达产后矿产金年产量应在15.8吨左右，将成为招金矿业最大的利润来源。 招金矿业2022年上半年的矿产金产量为8.7吨左右，我们估计其经调整EBITDA为12亿元，分别相当于我们全年预测数字的59%和49%。 相关研究 - Zhaojin Mining Industry Co. Ltd.，2022年8月1日 - 因运营逐步恢复，确认招金矿业的“BB+”评级，展望稳定，2022年5月13日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级