标普：东方证券的评级展望调整为负面；“BBB-/A-3”评级获确认（完整评级公告）

- 我们预计，东方证券在未来12-24个月内将面临更高的资本充足水平压力，主要受公司投资组合中股权投资敞口扩大的影响。 - 我们估算，公司2020年第三季度的风险调整后资本（RAC）比率为10.5%，考虑到公司持续进行业务扩张，RAC比率之后可能降至10%以下，即资本与收益评估中强劲级别的分界水平。2018年东方证券的RAC比率高于13%。 - 我们确认东方证券的长期和短期主体信用评级分别为“BBB-”和“A-3”。 - 负面展望反映我们认为，因股权投资敞口扩大导致风险上升，东方证券的RAC比率将在未来12-24个月内持续承压。 香港，2020年11月20日—标普全球评级11月19日宣布，确认东方证券股份有限公司（东方证券）长期“BBB-”和短期“A-3”的主体信用评级，并将长期评级的展望从稳定调整为负面。 调整展望至负面反映我们认为，东方证券将在未来12-24个月内面临更高风险，主要受公司投资组合中股权投资敞口扩大的影响。因此，我们预计在此期间公司的RAC比率将会承压。 风险上升主要源于公司的股权投资敞口扩大，截至2020年6月其股权投资总额达到176亿元人民币。在2019年增长43%后，公司的股权投资规模在今年年初至六月期间又增长19.2%。按完全穿透式口径计算，我们得到公司2020年第三季度的RAC比率为10.5%，该比率有可能降至10%以下，即资本与收益评估中强劲级别的分界水平。2018年东方证券的RAC比率高于13%。 我们将股权投资视为高风险，对国内上市和非上市公司的权益证券的风险权重分别为1,000%和1,250%。因此，我们对东方证券的RAC比率估算容易受其股权投资敞口水平的影响。与之相对的是，中国企业债务的风险权重一般为142%。尽管2020年第三季度其股权投资敞口有所下降，但这可能是由于获利套现所致。我们预计东方证券仍将以股权投资为重心。 尽管公司于8月份发行了50亿元人民币永续次级债券，但我们未将其视为资本，主要原因是该资本工具有票息跳升机制因此可能会缩短其实际到期期限。 我们预计，东方证券将保持在国内市场的坚实地位，并以资产管理为其利基市场。该公司的股权投资业务强劲，若其资本水平不能相应增长，则股权投资业务板块的持续增长将弱化其RAC比率。 因东方证券强化其风险管理机制，我们继续给予其个体信用状况（SACP）1个级别的正向调整。东方证券采取了一些举措以强化风控并稳定盈利能力，包括暂停股权质押放贷并重新规划其香港子公司的业务发展。我们仍然将东方证券视为政府关联实体，认为其与上海市政府的关联性强劲、重要性有限。 负面展望反映我们认为东方证券的RAC比率将在未来12-24个月内持续承压。我们预计东方证券将保持其（1）在中国证券经纪行业的稳定经营地位；（2）足够的融资和流动性水平；以及（3）可控且逐步改善的风控体系。 若东方证券的个体信用状况弱化，我们就可能下调其评级。可能导致个体信用状况弱化的原因包括：（1）公司的RAC比率在未来两年内降至10%以下；（2）我们认为公司强化风控的有利发展不足以再抵消其风险状况的劣势；或（3）公司的收入状况显示其对市场敏感度较高的收入来源的依赖程度显著加大，从而可能导致收入波动性上升。 若我们预计其RAC比率持续保持在10%以上，且其他分析指标保持不变，我们就可能将其展望调整为稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级