标普：万华化学的盈利改善将提升其评级缓冲空间

香港，2023年3月22日—标普全球评级今日表示，随着化工品价差重新扩大和产能增加，未来两年万华化学集团股份有限公司（万华化学）的盈利将改善。尽管资本支出处于高位，但是该公司的经营性现金流增加将提升其评级缓冲空间。 万华化学（BBB/稳定/--）的毛利率将在未来12个月内触底，并在2024年回升。化工品价差逐步扩大将驱动公司的毛利率触底回升，原因在于中国重新开放促使需求改善，同时原材料价格趋弱。我们预期万华化学2023-2024年的毛利率将自2022年的记录低位16.6%小幅升至19.0%-23.0%，尽管仍大幅低于2021年的峰值26.3%。 万华化学的聚氨酯业务产能扩张后，未来2年其销量将继续增长，该业务贡献了公司逾50%的毛利润。这也将支撑万华化学总的营业收入。我们预计该公司的二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI，一种主要的聚氨酯产品）的产能到2024年末将自2022年11月末的265万吨/年增加至365万吨/年。我们的预测考虑到福建和宁波项目的产能扩张/启动试运行。由于房地产业逐步恢复，以及汽车与家电行业的需求具有韧性，MDI的需求将从2022年的谷底回升。基于此，2024年MDI的销量预计将比2022年高18%。 万华化学2023年的债务将温和上升，2024年将持平。新增债务将主要用于满足资本支出需求，资本支出可能会维持高位以支持新项目的建设。我们预计该公司的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率最早将于2024年再度趋于下降，这是由于总债务保持稳定而EBITDA增长。未来两年该比率指标将徘徊在2.0倍左右，低于触发评级下调的分界水平线2.5倍。2022年该指标为2.3倍，2021年处于1.5倍的低位。 万华化学2022年的EBITDA下降了24%至301亿元，因为需求乏力和原材料成本持续高企背景下化工品价差收窄。 相关研究 - Wanhua Chemical Group Co. Ltd.；2022年5月17日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级