标普：因杠杆率上升，北汽集团和北京汽车评级下调至“BBB”；展望负面
▶ 因2019年举债收购导致财务杠杆弱化，2020-2021年北京汽车集团有限公司（北汽集团）杠杆率显著改善的可能性很小。
▶ 受新冠疫情冲击，市场需求下降且复苏前景存在不确定性，这将令该中国汽车制造商的财务指标承压。
▶ 2020年6月23日，标普全球评级将北汽集团及其核心子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车）的长期主体信用评级自“BBB+”下调至“BBB”。同时，我们将北汽集团担保的优先无抵押债券的长期债项评级自“BBB+”下调至“BBB”。我们于2020年4月3日将上述评级列入负面信用观察名单，现将所有评级移出信用观察名单。
▶ 北汽集团和北京汽车的负面展望反映，由于汽车需求在未来12-18个月的不确定性，北汽集团的评级缓冲空间较小。
香港，2020年6月24日—标普全球评级6月23日宣布，采取上述评级行动。
在2019年呈弱化趋势后，2020年北汽集团的财务杠杆将可能继续恶化。2019年该公司经营性资金流（FFO）对债务比率下降至14.8%，低于我们接近20%的预期，这主要归因于2019年7月该公司举债收购了戴姆勒公司5%股份。此外，为了应对汽车行业的不确定环境，北汽集团进行了额外的融资，以增加现金余额。因受新冠疫情冲击行业环境弱化，我们预计2020年该公司财务表现将面临显著压力。
由于新冠疫情严重影响需求、供应链和生产，2020年一季度北汽集团汽车销量下滑37.5%，且收入下降26%。同期该公司息税折旧及摊销前利润率（EBITDA margin）自2019年的10.7%下降至7.9%-8.9%区间。4月随着中国疫情大致得到控制，市场需求回暖，5月北汽集团销量同比增长12%。
随着下半年市场需求进一步回暖，因北汽集团豪华车系列的优势产品，我们认为北汽集团的业绩表现将继续优于可比同行。因此，我们预估北汽集团全年收入的下滑幅度为5%-8%，优于我们预测今年中国轻型汽车销量8%-10%的收缩。收入下滑叠加EBITDA利润率趋弱，这可能导致北汽集团的FFO对债务比率进一步下降，尽管我们预测今年其资本支出将减少30%-40%。
北汽集团2021年财务表现可能小幅改善，但评级下调风险仍较高。我们预测2021年北汽集团收入将回升5%-8%，且EBITDA利润率将改善至10.0%-10.5%区间，这应能使FFO对债务比率略高于13%。这与我们对于2021年行业销售额将增长2%-4%的假设一致。随着汽车经销商恢复补货，4月和5月中国汽车批发量分别同比增长4.4%和14.5%。得益于较好的消费者情绪和政府的适度刺激政策，5月汽车零售销量亦有改善，尽管复苏步伐较慢。
虽然需求复苏比我们预期的更快，但由于新冠疫情下经济和行业存在不确定性，需求复苏是否能持续到2021年仍存在很大不确定性。北汽集团的杠杆率可能因此弱化，导致FFO对债务比率低于12%这一评级下调的触发点，因此我们认为该公司评级缓冲空间较小。
政府潜在支持或将改善北汽集团的资产负债表。考虑到汽车行业和北汽集团对于北京当地经济的重要性，在举借人民币200亿-240亿元债务以收购戴姆勒股份后，我们认为北京市政府有比较强的意愿为汽车行业和北汽集团提供支持。自2020年3月起北京市政府推出汽车报废更新的补助以提振汽车需求。若财务支持得到落实，北汽集团的年度FFO对债务比率可能将改善1-3个百分点。但是，由于注资的时间和规模存在不确定性，我们并未将此情况纳入基本假设考量。
与评级行动相关的环境、社会及治理因素：
▶ 健康与安全
标普全球评级认为，新冠疫情的发展变化充满高度不确定性。医疗卫生专家共同认为，目前疫情在一些地区可能正处于或接近峰值水平，但在疫苗或有效治疗手段未广泛可得之前（或到2021年下半年才有望问世）仍是一大威胁。我们基于该假设来评估疫情相关的经济和信用影响（点击www.spglobal.com/ratings 阅读我们的研究文章）。我们也将根据形势变化随时更新我们的假设和预测。
北汽集团的负面展望反映出，由于考虑到汽车市场在未来12-18个月的复苏充满不确定性，导致北汽集团的评级缓冲空间较小。若新冠疫情对需求和经营业绩的影响持续，北汽集团的财务业绩就可能严重偏离我们的基本假设预期。
北京汽车的负面展望反映了其在北汽集团的核心子公司地位。北京汽车的评级及展望将与北汽集团同步变动。
若因利润或营运资金管理水平不及我们预期，或因公司的债务规模大幅增长，导致北汽集团的FFO对债务比率持续低于12%，我们就可能下调北汽集团和北京汽车的评级。
若我们认为北京市政府为公司提供特别支持的可能性下降，或若公司与主要合资伙伴的关系出现结构性的变化，我们就可能下调北汽集团与北京汽车的评级。
若北汽集团的销量和杠杆率能在未来几个季度内恢复，且FFO对债务比率将持续保持在远高于12%的水平，我们就可能将北汽集团和北京汽车的展望调整为稳定。若：（1）北汽集团的销量和利润率能在未来几个季度内恢复至我们预期的水平；（2）因获得北京市政府的财务支持，北汽集团的杠杆率下降；或（3）北汽集团大规模增发股票以降低杠杆率，则前述情况可能发生。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级