惠誉下调昆钢评级至'BBB-'，展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-16 September 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月10日发布于：Fitch Downgrades Kunming Iron & Steel to 'BBB-'; Outlook Stable
惠誉评级已将授予昆明钢铁控股有限公司（昆钢）的长期发行人违约评级及高级无抵押评级自'BBB'下调至'BBB-'，展望稳定。同时，惠誉还将这两项评级自负面评级观察名单中移除。完整评级行动列表请见文末。
昆钢是云南省人民政府国有资产监督管理委员会（云南省国资委）下属国有企业，其评级是惠誉根据《政府相关企业评级标准》并基于对云南省信用状况的内部评估进行评级调整得出。昆钢的评级反映了该公司受地方政府控制和支持的程度为"强"且地方政府向其提供支持的意愿为"中等"到"强"。
惠誉因其全球地方政府和地区政府评级所依据的评级标准发生了变化而就其对云南省信用状况的内部评估进行检视后下调了昆钢的评级。昆钢与云南省政府之间的关联性未变。
关键评级驱动因素
政府控制和支持力度为"强"：鉴于昆钢对云南省的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位及云南省政府对该公司的持股和控制程度为"强"。云南省国资委指定昆钢主导整合省内的公路物流服务业。昆钢是云南省最大的公路物流服务提供商，其在云南省公路物流市场的主导地位可能随着其与云南省其他相关服务提供商的合并及其对相关设施的整合而进一步提高。云南省一直以注资和补贴的形式向昆钢提供支持，惠誉预计此类支持将继续。惠誉评定昆钢以往和预期获得的政府支持力度为"强"。
云南省是连接中国与东南亚大陆（缅甸、老挝、越南及泰国）之间的重要枢纽。该公司正与云南省政府紧密配合，以在云南省昆明和大理等城市建设和整合物流中心。该公司还负责将昆明一家原焦煤生产场所转型为一个冷链物流仓储和展示中心，部分设施已于2018年12月投入运营。
政府支持意愿：惠誉评定昆钢违约给云南省政府带来的社会政治影响程度为"中等"。昆钢是云南省一家重要的物流服务提供商，如其经营失败，则短期内很难找到其他公司代替其在云南省内提供相关物流服务，但是，有其他企业可以代替昆钢提供后者的主营业务（即资源贸易和生产，占昆钢2018年毛利润的64%）。
如果昆钢违约，将严重制约云南省其他国有企业的融资，因此惠誉评定该公司违约给云南省政府带来的融资影响程度为"强"。此外，昆钢违约将影响参与中国"一带一路"项目的中央政府及云南省政府下属其他企业的融资。
EBITDA利润率趋于正常：惠誉估计2018年昆钢的EBITDA利润率升至6.4%（2017年为5.5%），并预计该指标将趋于正常至2021年的5.0%，其原因在于该公司水泥和焦化产品盈利能力的提高。此外，惠誉预计，得益于物流业务的增长，2019年至2021年间该公司的营收将每年增长约3.0%（估计2018年该指标增长了3.4%）。
财务状况疲弱：昆钢的财务状况疲弱，因此惠誉评定该公司的独立信用状况为'b-'。惠誉预计，2019年至2021年间昆钢的净杠杆率达10倍以上，其营运现金流（FFO）固定费用保障倍数为1.6倍-1.8倍，略低于2018年的1.9倍。因钢铁厂搬迁和昆明宝象临空国际产业园开发导致高额资本支出，昆钢的自由现金流可能继续为负值，并且其FFO利润率可能保持在低个位数的水平。
评级推导摘要
昆钢的评级是惠誉基于对云南省信用状况的内部评估进行评级调整得出。惠誉对云南省信用状况的内部评估与其授予昆钢的评级之间的差异类似于酒泉钢铁 (集团)有限责任公司(BBB-/稳定) 等其他政府相关企业与其各自控股政府之间的评级差异。与首钢集团有限公司（A-/稳定；该公司深度参与北京市公共服务）等其他国有企业与其控股政府之间的关联性相比，昆钢与云南省政府之间的关联性较弱。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2019年至2021年间营收以低个位数增长
- 2019年至2021年间EBITDA利润率从6.0%逐步正常化至5.0%
- 2019年至2021年间每年资本支出分别为17亿、19亿和21亿元人民币
- 无重大并购活动，未获得政府资产或资本注入及高额补贴
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉上调对云南省信用状况的内部评估
- 云南省政府为公司提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
-惠誉下调对云南省信用状况的内部评估
-云南省政府为公司提供支持的可能性趋弱
流动性
政府流动性支持：2018年9月末昆钢的短期债务为156亿元人民币，长期债券19亿元人民币，长期贷款62亿元人民币。该公司持有可用现金26亿元人民币及未使用的授信额度53亿元人民币。惠誉认为，在云南省政府和主要中资银行的支持下，昆钢的短期债务将获得展期。
完整评级行动列表
昆明钢铁控股有限公司
- 长期发行人违约评级自 'BBB'下调至'BBB-' ，移除负面评级观察名单，展望稳定
- 长期高级无抵押评级自'BBB'下调至'BBB-' ，移除负面评级观察名单
New Dian Group Pte. Ltd.
- 票息率为7.5%、2020年到期的1亿美元高级票据的评级自'BBB'下调至'BBB-' ，移除负面评级观察名单
- 票息率为7.375%、2021年到期的2亿美元高级票据的评级自'BBB'下调至'BBB-' ，移除负面评级观察名单
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级