标普：宁德时代评级上调至“A-”，因业务持续增长且杠杆率低；展望稳定（完整评级公告）

- 在全球电动化进程不断推进的背景下，宁德时代持续扩张业务规模和地域分布范围。这家中国电池制造商的海外扩张应能缓解国内行业增长放缓的影响。 - 利润扩张将推动经营性现金流增长，这一因素叠加审慎的资本支出应能助力该公司在2024-2025年保持净现金头寸。 - 2024年5月7日，标普全球评级将宁德时代的长期主体信用评级以及该公司担保的优先无抵押票据的长期债项评级从“BBB+”上调至“A-”。 - 稳定展望反映我们认为，宁德时代将保持其全球电池行业的领导地位。随着业务增长推动利润提升，扩张的现金流将足以覆盖其资本支出。该公司未来24个月应能保持净现金头寸。 香港，2024年5月7日—标普全球评级今日宣布，对宁德时代新能源科技股份有限公司（宁德时代）采取上述评级行动。 宁德时代将继续受益于电动化浪潮。为了实现长期碳中和的目标，全球汽车制造商都在努力推出电动汽车产品，这将推动电动汽车的电池需求持续增长。我们预计到2025年，全球电动汽车渗透率将从2023年的17%增至19%-21%。中国的电动汽车渗透率将从2023年的30%以上增至2025年的35%-40%。欧洲（宁德时代正在该地区扩张）前15个国家的电动汽车渗透率将从2023年的22%增至2025年的25%-30%；而且到2035年，在欧洲销售的所有新车都将是电动汽车。这将支撑全球电动汽车电池需求在2023年至2025年间增长80%-90%，而宁德时代作为全球电池行业领导者，在稳固的客户关系的支持下，应能抓住这波电动化浪潮。 有吸引力的技术产品将助力宁德时代保持其全球领导地位。该公司持续推出针对不同客户量身定制的三元锂电池和磷酸铁锂电池等多款行业领先产品。我们认为未来两年里，宁德时代将继续投入约5%的年度收入用于技术创新。这应能巩固该公司在高端和大众汽车领域内与全球汽车制造商的合作。 因此，我们预计2024和2025年，宁德时代的电动汽车客户将从2023年的107家进一步增加。同一时期，配备该公司电池的电动汽车车型或将从2023年的284种增加至380-460种。该公司的市场份额有望保持在35%-40%。 2024-2025年，宁德时代的全球扩张能够缓解国内行业增长放缓的影响。由于中国电动汽车渗透率高企且市场竞争日益激烈，2024年宁德时代的国内电动汽车电池销量增长或将从我们2023年预计的22%放缓至16%-19%。即便如此，电动汽车电池的出口量和欧洲地区的产量增加，将助力该公司今年的海外销量增加34%-37%。因此，我们预计宁德时代的电池总销量在2023年增长35%之后，将在2024年增长19%-23%，2025年增长12%-16%。鉴于电池价格降低，我们预计宁德时代的收入在2023年增长22%之后，将在2024年增长8%，2025年增长11%。 地缘政治紧张局势将限制宁德时代向美国市场直接扩张。根据《通胀削减法案》电动汽车补贴细则，符合税收减免条件的在美销售电动汽车不得包含任何“受关注外国实体”制造或组装的汽车组件。这一规定限制了中国电池企业向美国市场的直接扩张。不过，宁德时代仍在努力利用许可、授权和服务模式为美国汽车制造商提供电池相关专业知识，避免于当地直接扩大产能。鉴于这一业务模式具有不确定性，因此我们并未将其收入和利润贡献计入我们未来两年的基准情景之中。 我们预计未来两年，宁德时代的盈利能力将受益于原材料价格走低。因原材料价格下降，该公司的EBITDA利润率从2022年的13.7%升至2023年的18.9%。由于该公司的目标是保持单位毛利润相对稳定，随着电池售价降低，我们预计该公司的EBITDA利润率将在2024-2025年进一步升至19.7%-19.8%。此外，随着该公司继续扩大规模并维持审慎的成本控制，规模经济效应也将驱动宁德时代利润率扩张。 2024-2025年，宁德时代将保持净现金头寸。我们认为业务扩张和盈利能力改善将提升该公司的年度经营性现金流。尽管宁德时代在欧洲加大投资以建设产能，但是该公司将在中国减少资本支出以应对国内市场增长放缓。因此，2024-2025年该公司的资本支出将持平于人民币311亿-338亿元的水平，而我们预计其自由经营性现金流将在2024年增加至627亿元，在2025年增加至670亿元。自由经营性现金流将足以覆盖其分红支出和战略投资，因此我们预计未来两年该公司的净现金头寸将增加。 宁德时代的稳定展望反映我们认为，得益于技术优势和先进的产品阵容，该公司将保持其全球电池市场的领导地位。我们预计未来24个月，宁德时代将继续扩大业务规模和地域分布范围。因此，该公司的利润将随着销量的增加而增长，而且尽管市场竞争日益激烈，该公司的盈利能力将受益于有利的原材料价格和规模经济效益。与此同时，宁德时代应能保持净现金头寸。 若发生以下情形，我们可能下调宁德时代的评级： - 由于产能扩张激进，该公司的债务对EBITDA比率接近1.5倍，或由于电动汽车需求乏力，其经营性现金流大幅弱化； - 由于地缘政治紧张局势加剧或对前沿电池技术的掌控减弱，该公司在全球市场份额和EBITDA利润率显著下滑；或 - 该公司的自由经营性现金流对收入的比率持续降至4%-5%以下。 若在整个行业周期内，宁德时代能够在显著扩大地域覆盖范围的同时，保持稳定的全球市场份额和盈利能力，我们则可能上调其评级。若宁德时代能够保持净现金头寸且自由经营性现金流对收入的比率持续高于5%，评级上调情形也可能发生。 环境、社会及治理 环境因素在我们对宁德时代的信用分析中构成正面考量。我们认为，该公司的电动汽车电池产品有助于推进全球汽车行业正在进行的能源转型。作为全球电池行业的领导者，宁德时代2023年的全球市场份额为36.8%，中国市场份额为43.1%。同年该公司71%的收入来自电动汽车电池业务。 由于电池是电动汽车最重要的组件，宁德时代的电池产品有助于加快全球电动化进程。我们认为该公司相较传统汽车零部件供应商更具优势，因其清洁能源业务占比高，拥有能够提升能量密度和产品寿命的先进电池技术，以及能够通过无模组技术提高电池性能。 此外，宁德时代的电池回收和储能系统业务也为环境带来更多益处。宁德时代子公司——广东邦普循环科技有限公司是中国最大的锂离子电池回收企业。镍、钴和锰的回收率可达99%以上。由于退役的电动汽车电池可用于储能，这赋予了电动汽车电池第二次生命，同时也减少了工业废物。 宁德时代的目标是到2025年实现核心运营碳中和，到2035年实现价值链碳中和。截至2023年，该公司已拥有四座零碳工厂，而且旗下宜宾工厂是全球首个零碳电池工厂。零碳电力在宁德时代总用电量中的占比从2022年的26.6%升至2023年的65.4%。2023年该公司的二氧化碳排放总量下降了35.0%。 信用评级/展望及/或信用观察状态变动涉及的环境、社会及治理（ESG）信用因素： 气候变化风险 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级