惠誉公布德泰首次'BBB-'的评级，并授予其票据'BBB-(EXP)'的预期评级

Fitch Ratings-Hong Kong-23 July 2019: 本文章英文原文最初于2019年7月8日发布于：Fitch Publishes Dalian Deta First-Time 'BBB-' Rating; Rates Notes 'BBB-(EXP)' 惠誉评级已公布大连德泰控股有限公司（德泰）首次'BBB-'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉同时授予德泰'BBB-'的高级无抵押评级，并授予其拟发行高级无抵押美元票据'BBB-(EXP)'的预期评级。该拟发行票据将由德泰直接发行，且与德泰所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与德泰的发行人违约评级一致。该票据的净收益将用于项目开发和债务再融资。 该拟发行美元票据的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到文件的一致程度。 德泰由大连市政府设立（大连市为副省级城市），是大连金普新区内一家重要的政府相关企业，负责在金普新区提供各种公用事业服务——这些业务占德泰2018年总营收的85%以上。 惠誉预计，金普新区仍将是大连市发展计划的一个关键重点。金普新区是19个国家级新区之一，人口161万，定位为中国东北部的主要物流和工业中心。2018年金普新区对大连市地区生产总值的贡献度为30.5%。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为"很强"：该指标评分是基于，德泰由大连市政府最终拥有且受到市政府的有力控制。惠誉认为，鉴于该公司由政府持股和控制，其在需要时获得政府偿债支持的可能性较高。 德泰于2014年由大连市下属部门金普新区管理委员会（金普管委会）全资拥有。大连市政府通过金普管委会任命德泰的董事长和董事会，从而对该公司的战略和运营进行直接监督。这种报告结构令大连市政府更专注于对金普新区进行规划和管理。 政府以往支持和预期支持力度为"强"：惠誉认为，政府频繁为德泰提供补贴和注资并为其进行债务置换之举明显体现了政府支持该公司扩张的意愿。截至2018年末的四年间，德泰每年获得政府补贴4.13亿元人民币，平均占该公司税前利润的80%以上。 德泰同期还受益于214亿元人民币的债务置换，包括在2018年置换债务约124亿元人民币。债务置换令德泰的总资产和总债务较2014年的峰值分别下降了28%和60%。 违约带来的社会政治影响为"中等"：惠誉认为，德泰违约可能会扰乱金普新区内企业的经济发展，但该公司带来的社会影响可能仅限于金普新区，从而限制了其违约带来的社会政治影响。 德泰在金普新区的发展中起着关键作用，其功能包括公用事业服务、国有资产管理和基础设施建设。此外，德泰拥有金普新区某些区域的主要公用事业经营权，包括供水、污水处理、天然气和液化天然气供应以及供热。 违约带来的融资影响为"强"：惠誉认为，德泰违约可能会影响当地其他政府相关企业的融资，并且鉴于其承担的职能及其重要的在建项目，其违约还可能给大连市政府的信用状况带来不确定性。从总资产来看，德泰是大连市政府直接控制的第三大非商业类政府相关企业。鉴于德泰相对较小的业务规模及其地理集中度，该公司可能未必作为政府融资平台。 独立信用状况处于'b'区间：惠誉评定德泰的财务状况疲弱，而财务状况是惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》进行独立信用状况评估的最重要考虑因素。德泰受益于政府债务置换，尽管其杠杆率依然很高——2018年末净债务与EBITDA之比接近30倍。政府持续支持应能缓解德泰资本支出高企导致的疲弱财务状况。 惠誉评定德泰的营收稳定性和运营风险为"中等"。鉴于金普新区的经济稳定增长，德泰的公用事业相关营收应能保持稳定。此外，经常性政府补贴应能缓解德泰的运营风险。 评级推导摘要 惠誉认为，政府在必要时向德泰提供特别支持的意愿较强。鉴于德泰最终由大连市政府拥有并受政府控制，以往经常获得政府支持，以及该公司在金普新区的发展中所起的作用，惠誉将该公司归类为大连市政府相关企业。 总体而言，德泰的评级驱动因素得分与国家级新区的其他城市开发商大体一致。尤其是，与大连市其他政府相关企业相比，德泰的业务集中于金普新区且规模较小，这降低了其违约可能带来的影响。 评级敏感性因素 如果惠誉关于大连市政府向德泰提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的看法发生变化，将导致该公司的评级发生变化。 如果大连市政府稀释对德泰的持股或德泰的功能发生变化，以致大连市政府支持该公司的意愿下降，则惠誉可能会下调该公司的评级。如果德泰的功能增强令大连市政府支持其的意愿上升，则惠誉可能会上调该公司的评级。 如果德泰的发行人违约评级发生任何变化，将导致上述拟发行票据的评级发生变化。 来源：惠誉评级