惠誉授予河南铁建投集团‘A’的首次评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 10 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月10日发布于：Fitch Assigns Henan Railway First-Time 'A' Ratings; Outlook Stable 惠誉评级已授予河南省铁路建设投资集团有限公司（Henan Railway Construction and Investment Group Co., Ltd.，“河南铁建投集团”）‘A’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉的评估结果是基于，河南铁建投集团作为负责河南省铁路投资的主要实体承担着政策性职能。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“几乎肯定” 惠誉认为，河南省政府在必要时“几乎肯定”会为河南铁建投集团提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，河南铁建投集团的政府支持得分为45分（满分60分）。该得分是基于惠誉对河南省政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 河南铁建投集团是一家由河南省政府全资拥有并严格控制的有限责任公司。河南省政府通过任命河南铁建投集团的高级管理层、审批重大投融资计划并严密监督其运营和财务表现，对公司进行直接控制和监督。此外，省政府还严格控制河南铁建投集团重要战略性项目的执行，严密监督项目进展和资金用途，并要求公司定期汇报。 支持先例“强” 河南省政府对河南铁建投集团提供了强力度支持，包括持续的资本金注入。在省政府的指导下，河南铁建投集团于 2023 年完成了对河南城际铁路有限公司的资产重组。这进一步巩固了河南铁建投集团在省内的战略地位，使其有望获得政府的稳定补贴。惠誉认为，政府的支持与河南铁建投集团的政策职能密切相关，有利于公司的日常运营，并能减轻新铁路项目的资金负担。 支持动机 维持政府政策职能“强” 河南铁建投集团是唯一一家河南省省级铁路投资实体。该公司与中国国家铁路集团有限公司（国铁集团）共同投资、建设和管理河南省境内的全国性铁路项目。截至 2023 年底，河南铁建投集团已参与投资建设 25 个铁路项目，总里程超过 4,000 公里。该公司计划未来五年在铁路项目上仍有大量的资本支出。 河南铁建投集团若违约，短期内不会导致公共服务中断，但从长远来看，将影响这些项目未来的投资和建设。必要时，其他供应商或将在政府指导下参与进来，以减少相关影响，但由于河南铁建投集团业务覆盖范围广、规模大，该公司很难被完全取代。 蔓延风险“很强” 考虑到河南铁建投集团在为铁路建设筹集资金方面承担着政策性职能，惠誉将其视为一家核心政府相关企业。截至 2023 年底，该公司约 90% 的债务与铁路相关投资有关。河南铁建投集团与中国主要金融机构和地方性银行保持着良好的关系，惠誉预计其持续的融资需求将主要由银行贷款和债券支持。 河南铁建投集团能够以较低的成本从多种渠道获得融资，特别是超长期银行贷款和政策型开发性金融工具。该公司是境内债券市场活跃发行人，也曾在境外市场发行债券。惠誉认为，河南铁建投集团政策性业务集中度高，这增强了省政府的支持动机，因为该公司若违约将导致河南省其他政府相关企业出现再融资问题。 独立信用状况 惠誉基于河南铁建投集团“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。 风险状况: “中等” 惠誉综合以下指标的评估结果，评定该公司的风险状况为“中等”。 收入风险: “中等” 惠誉评定河南铁建投集团的收入风险为“中等”是基于，该公司的需求特征“中等”，定价特征“较弱”。河南铁建投集团的业务与河南省的经济发展紧密相关，而惠誉认为河南省经济增长前景稳健。定价特征“较弱”是因为，该公司涉足市场竞争性的房地产和商品销售行业，且为保障公众的可用性和可负担性，其铁路票价较低。 支出风险: “中等” 惠誉对河南铁建投集团支出风险的评估结果反映其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。该公司的成本动因明确，资源和劳动力供应充足。由于受到省政府的直接监督，该公司的投资规划机制健全，执行往绩良好。 负债和流动性风险: “中等” 惠誉基于河南铁建投集团“中等”的债务和负债特征，评定其负债和流动性风险为“中等”。该公司的债务结构偏向于长期债务，截至 2023 年底，中长期债务约占债务总额的 90%以上。河南铁建投集团面临的外汇风险有限，表外风险可控。此外，该公司的债券市场融资渠道畅通、偿债流动性充足，并与政策性银行、全国性银行和地方性银行保持良好关系。 财务状况 河南铁建投集团财务状况的主要驱动因素是其处于‘b’类别的净杠杆率。截至2023年底，该公司的净杠杆率（以净债务/EBITDA 比率衡量）约为92.5倍，惠誉预计到2028年将改善至45倍。惠誉预期，在河南省最新的城际铁路补贴框架下，该公司的补贴收入将增加，且物流板块的利润亦将提升。由于次要指标的影响是不对称的，只有较弱的覆盖比率会影响评估结果，因此惠誉认为次要指标对该公司财务状况的评估没有影响。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对河南铁建投集团进行评级。该评级反映惠誉对省政府支持责任和支持动机的评估结果。惠誉认为，河南铁建投集团若违约，省政府“几乎肯定”会介入并提供支持。此外，该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b’。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2018至2023年历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 受城际铁路运营和铁路相关物流业务的驱动，2024至2028年间经营收入年均增长12%； - 2024至2028年间经营支出年均增长10% - 持续的大量铁路项目资本支出，符合公司的资本投资计划。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对河南省政府向河南铁建投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉下调对河南省政府支持责任的看法，包括政府的决策或监督力度或先例支持减弱； - 惠誉下调对河南省政府支持动机的看法，包括河南铁建投集团维持政府政策职能的能力下降或蔓延风险的影响减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对河南省政府向河南铁建投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，且支持得分评估结果保持稳定。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估除非本节内容另有披露。 发行人简介 河南铁建投集团是河南省唯一一家由当地政府指定的铁路投资实体。该公司定期获得河南省政府的注资，并与国铁集团共同投资该省的全国性铁路项目。此外，河南铁建投集团还从事城际铁路投资和运营、土地和房地产开发、铁路相关物流和贸易业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级