惠誉确认光明食品集团'A-'的评级，展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 23 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月22日发布于 Fitch Affirms Bright Food Group at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认总部位于中国的光明食品（集团）有限公司（光明食品集团）'A-'的长期发行人违约评级，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。
惠誉基于其《政府相关企业评级标准》得出光明食品集团的评级。鉴于上海市政府为其提供支持的可能性，光明食品集团获得30分的评分；故惠誉采用自上而下的方式，在对上海市政府信誉度内部评估的基础上对集团进行评级。上海市政府对光明食品集团持有控股权。稳定评级展望反映了惠誉对集团的业务运营将保持稳定、且上海市政府将继续为其提供支持的预期。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉提高对上海市政府信誉度的内部评估
- 上海市政府为集团提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
-惠誉降低对上海市政府信誉度的内部评估
-上海市政府为集团提供支持的可能性趋弱
关键评级驱动因素
上海市的重要食品供应商：上海市的全部食用油及85%的政策粮储备均来自光明食品集团，集团还为上海市提供大部分蔬菜、糖类、肉类和其他食用农产品供应，因此，惠誉认为，光明食品集团将继续在上海市发挥关键的政策性作用。此外，惠誉还认为，光明食品集团在确保上海市食品质量方面也发挥着举足轻重的作用，随着更多食品安全相关法规的出台，集团在食品行业的政策性职能也将进一步深化。
惠誉将光明食品集团违约带来的社会政治影响评定为“强”。集团若违约将导致上海市食品供应链的中断，并影响该市的食用油和粮食储备。鉴于光明食品集团的规模相对较大（按资产及债务规模衡量），其违约可能会令上海市其他国资公司的融资途径受阻，故惠誉将违约造成的融资影响评定为“强”。
稳健的支持，强有力的控制：上海市政府一直以战略资产注入、政府补助、股权注资及土地转让方式为光明食品集团提供强有力的支持。基于上海市政府对集团的战略性资产转移，包括粮油储备以及蔬菜和渔业资产，惠誉将集团的支持记录评定为“强”。惠誉还评定集团的法律地位、所有权及控制程度为“强”。上海市国有资产监督管理委员会（国资委）间接持有光明食品集团的全部股权，并对集团的董事会任命、重大战略和投资决策施加强大影响力。
产品多元化程度高，市场地位强：光明食品集团的产品覆盖与日常生活息息相关的多个食品领域，包括乳制品、蔬菜、谷物和油、糖类、鱼类等。集团不仅提供生活必需品，还提供高端优质品牌食品。惠誉认为，这一策略有助于光明食品集团抵消产品类别单一带来的价格波动。集团子公司光明乳业（中国第三大乳制品公司及最大的冷冻乳制品生产商）及旗下其他食品子公司也进一步夯实了集团在上海乃至全国的强大市场地位。
财务状况疲弱：惠誉认为光明食品集团的独立信用状况为'b'，受到高杠杆率的限制，但同时被良好的流动性和充分的利息覆盖率支持。集团合并基础上的FFO净杠杆率自2017年的5.3倍攀升至2018年的8.8倍。杠杆率的增加是源于食品相关业务的盈利能力趋弱，虽然净负债保持稳定水平（不包括房地产部分拿地和地产项目开发支出的增加）。管理层的目标是在未来几年中按照国资委的指引要求降低杠杆率，但是惠誉认为，只有在食品相关业务的盈利能力于短期有所改善以后，方可实现有意义的去杠杆。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2019年及2020年收入将以低个位数增长
-自2019年起，运营EBITDA利润率稳定在6.9%左右
-未来两年资本支出强度比率将维持在5%
-派息率保持在20%
- 近期无重大全球性并购活动
评级推导摘要
惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的方式在对上海市政府信誉度内部评估的基础上得出光明食品集团的评级。自上而下的方式反映了上海市政府在集团需要时为其提供支持的可能性很高。与光明食品集团相近的国资同业公司是上海华谊（集团）公司(BBB-/正面)，该公司是上海市国资委旗下的一家化工公司。光明食品集团和华谊在政府控制程度和支持方面的评估均为“强”。光明食品集团违约带来的社会政治影响为“强”，而华谊为“弱”。光明食品集团在上海市食用油和粮食存储及该市大部分农产品的提供方面发挥着不可或缺的作用，相比较而言，华谊所运营的市场竞争较为激烈，运营商云集，可替代产品众多。光明食品集团违约带来的融资影响为“强”而华谊为“中等”的原因是前者的资产、债务规模及境内债券发行量均高于后者。
流动性及债务结构
流动性充裕：截至2018年末，光明食品集团持有298亿元人民币的现金及等值现金，另拥有2,217亿元人民币未承诺及未使用的合并银行授信额度，流动性强劲。该等资金足以偿还及为集团386亿元人民币的短期债务再融资。
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
来源：惠誉评级