惠誉确认潍柴动力'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 13 Sep 2022: 本文章英文原文最初于2022年9月13日发布于：Fitch Affirms Weichai Power at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国柴油发动机和重卡制造商潍柴动力股份有限公司（Weichai Power Co., Ltd.，“潍柴动力”）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认潍柴动力全资子公司Weichai International Hong Kong Energy Group Co., Limited发行的美元永续证券的评级为'BBB'。惠誉根据其《企业混合型债券处理方法和评级调整标准》授予上述永续证券低于潍柴动力发行人违约评级一个子级的评级，以反映其票息递延的特点。 潍柴动力的评级是基于，该公司在重卡制造行业的市场领先地位、其强劲的财务状况、持续的正现金流生成能力和低杠杆率。潍柴动力评级的制约因素在于，其受到行业周期性（如柴油发动机需求可能出现结构性下滑）冲击，且中国的商用车行业恢复及公司新业务增长势头存在不确定性。 关键评级驱动因素 将潍柴雷沃重工并表：潍柴增持了潍柴雷沃重工22.69%的股份，并于2022年6月起将子公司作为主要业务板块之一进行并表处理。农业装备业务收入约占潍柴动力2022年上半年总收入10%。受益于农业行业带来稳定的需求和现金流生成能力，惠誉预计潍柴雷沃重工的并表及此后可能进行的分拆和独立上市将有利于潍柴动力的总体信用状况。 在关键市场居于领先地位：潍柴动力是中国最大的重卡发动机制造商及中国第四大重型卡车制造商，按2021年销量计，发动机和重卡的市场份额分别保持在31%左右和14%左右。该市场地位得益于该公司的产量形成了规模效益，继而完善了品牌形象并提升了成本竞争力。此外，该公司目前正进行技术研发并夯实其分销和服务网络，以对新晋市场参与者形成中高壁垒。 周期内持续保持净现金头寸：惠誉认为，潍柴动力的净现金头寸是其业务稳定及其管理团队保守风格的力证。潍柴动力拥有畅通的外部融资渠道，包括境内外银行和资本市场融资渠道。2021年上半年该公司通过发行股票募集资金逾120 亿元人民币，用于支持燃料电池和高端发动机研发等项目。该公司稳定的业务和稳固的市场地位转化为强劲的现金流生成能力，即使在无需大量政府支持情况下仍可对其独立财务状况形成支撑。 重卡销量停滞延续：2022年上半年，潍柴动力的发动机和重卡销量同比分别下降57.5%和66.7%，至28.5万台和3.9万台。惠誉预计，2022年下半年重卡需求将继续下降，尽管同比降幅应有所收窄，原因在于2021年下半年基数较低，且业务受益于疫情封控措施放松后，被压抑需求的释放以及固定资产投资和基础设施项目回升的推动。 惠誉认为，在2021年上半年和2022年大幅减少后，中期内中国的重卡需求或将逐步回升。然而，汽车排放标准趋严导致的置换升级需求减少，加之未来清洁能源技术替代品经济效益不断改善，或将抑制柴油发动机需求。潍柴动力正投资新产品，包括燃料电池、发动机和零部件、以及氢燃料和高端重卡，以保持市场竞争力。这些产品的研发周期可能较长，在近几年可能不会有重大的贡献。 海外业务稳健：潍柴动力持有欧洲叉车市场最大、全球第二大叉车制造企业KION GROUP AG（凯傲集团；BBB-/稳定）45.23%的股权。凯傲集团通过收购仓储自动化解决方案公司Dematic（德马泰克）令潍柴动力成为北美最大、全球前三大供应链解决方案提供商。 尽管原材料和能源成本增长导致凯傲集团的利润率承压，但其2021年始终维持稳定的业务状况，这体现于其销售收入同比增长20.8%。惠誉将凯傲集团较弱的财务状况纳入潍柴动力的合并报表，然而，惠誉认为并表对评级的影响为中性，因为潍柴动力拥有充足的独立融资渠道。此外，剔除凯傲集团后，潍柴动力的独立市场地位依然强劲。 评级推导摘要 潍柴动力的评级是基于其在一些关键市场占据的领先地位、管理层实施的审慎财务政策及在战略执行层面的良好业绩。潍柴动力财务状况强劲——中期内FFO利润率为8%及以上且杠杆率低，优于其他受评多元化制造和资本货物同业，如Eaton Corporation plc（BBB+/稳定）和IDEX Corporation（BBB+/稳定）。 潍柴动力评级的制约因素在于，其业务规模和市场地位逊于AB Volvo（A-/稳定）等全球性同业公司；AB Volvo业务遍布全球，且业务结构更加多元。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022年，重卡发动机和卡车销售额下滑40%，之后在2023年至2025年间，随着重卡需求恢复，营收将出现低个位数增长 - 2022年，由于原材料成本增加及物流中断，凯傲集团销售额出现低个位数下降；之后在2023年至2025年间，随着智能物流和电子商务需求企稳，销售额将保持稳定增长 - 2022至2024年间，每年资本支出为80亿元人民币 - 据管理层指引数据，2022至2025年间，派息率为30% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 除非潍柴动力在地域覆盖和/或产品多元化方面展现出重大变化，以致改善其业务状况（凯傲集团以外的业务），否则近期内惠誉对该公司采取正面评级行动的可能性较低 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 潍柴动力的核心发动机和重卡业务持续出现结构性减少并/或丧失竞争优势 -自由现金流持续为负数，以致潍柴动力（剔除凯傲集团后）持续失去其净现金头寸 - 净债务/经营性EBITDA持续高于1倍，原因可能在于凯傲集团杠杆率持续疲弱 流动性及债务结构 流动性稳健：2021年末潍柴动力的短期债务为57亿元人民币，可用现金为651亿元人民币。此外，2022年6月末，潍柴动力持有充足的尚未使用的银行授信额度，凯傲集团持有尚未使用的银行授信额度9.939亿欧元。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 潍柴动力在温室气体排放和空气质量类别的ESG相关度评分为4分，原因在于排放标准收紧或对柴油发动机的长期需求产生负面影响，这对潍柴动力的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 潍柴动力位于山东省，山东省国资委通过其间接持有多数股份的子公司潍柴控股集团有限公司持有潍柴动力14.67%的股份。潍柴动力的柴油发动机可应用于重型卡车、公共汽车、工程机械、船舶和发电。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级