惠誉确认广州基金的评级为‘A-’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 07 Nov 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月6日发布于：Fitch Affirms Sfund at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认广州产业投资基金管理有限公司（Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.，广州基金）的长期外币和本币发行人违约评级为‘A-’，展望稳定。 惠誉同时确认广州基金子公司Vertex Capital Investment Limited 发行的票息率4.75%、2024年4月到期的五年期5亿美元债券及票息率2.85%、2026年7月到期的五年期3亿美元债券的评级为‘A-’。这两只债券由广州基金提供无条件、不可撤销的担保。 惠誉同时因广州基金趋弱的财务状况已将该公司的独立信用状况自‘b+’下调至‘b’。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度：“很强” 广州基金的政策性职能由其最终股东广州市政府确定。该公司主要负责对城市基础设施和地方产业项目进行投资，旨在加强广州市作为商业、融资和创新之城的吸引力。广州市政府向广州基金提供投资资金，并对其业绩表现实施监督。鉴于上述因素，惠誉在对广州基金进行评级分析时将广州市城市建设投资集团有限公司（广州城投，A/稳定）视为其直接股东，将广州市政府视为其最终股东。 政府以往支持力度：“强” 广州基金一直获得政府的财务支持，包括其获注资169亿人民币。截至2023年6月末政府注资占该公司总资产的30%左右。广州基金亦受政府委托管理部分财政资金。该公司从其政府主导型投资业务中收取管理费作为部分运营补贴。政策影响因素通常为广州基金的财务稳定性提供支撑，且法律、法规或政策对该公司获得政府支持的限制性规定有限。 违约带来的社会政治影响：“中等” 广州基金是广州市政府的主要投资机构，在全市城市基础设施项目投资、支持地方战略性产业升级与创新方面发挥着重要作用。然而，该公司若出现财务困境，不太可能会立即对广州市的日常生活产生实质性影响——尽管从中长期来看会对政府发展地方经济竞争力的努力造成阻碍。 违约带来的融资影响：“强” 广州基金代表政府从事私募股权投资和投资管理业务。截至2023年6月末该公司在政府指导下的在管资产规模逾2,350亿元人民币，主要分布在城市开发、新兴和战略性产业以及产业转型和升级领域。该公司若出现财务困境可能预示广州市的经济状况恶化，且可能对广州市其他政府相关企业的融资活动和融资成本造成负面溢出效应。 广州基金在管资产中的400亿元人民币用于与国寿投资控股有限公司和新华人寿保险股份有限公司（保险公司财务实力评级：A/稳定）开展城市开发合作。广州基金负责前述资产的总体管理。广州基金若违约可能会给新项目公司的发展带来不确定性，且可能间接影响广州市基础设施开发项目的融资成本。 独立信用状况 惠誉下调广州基金独立信用状况原因在于，该公司财务状况恶化导致其净杠杆率和流动性缓冲水平均处于同业的中位水平。该公司营收稳定性为“中等”、运营风险为“较弱”、财务状况为“较弱”的评估结果与‘b’评级类别对应的评估结果相对应，惠誉依据同业分析得出该公司独立信用状况的子级。 营收稳定性“中等” 基于广州基金“中等”的需求及定价特征，惠誉评定其营收稳定性为“中等”。该公司的管理费收入具有长期可预见性且源自政府的需求稳定，但其缺乏进一步上调管理费的余地且投资回报具有潜在波动性抵消了前述优势。广州基金的定价面临市场竞争，但是，鉴于政府为该公司项目提供支持，无迹象表明该公司在当前运营环境下处于弱势地位。 运营风险“较弱” 惠誉评定广州基金的运营风险为“较弱”，是其营运成本“较弱”、资源管理“中等“、资本规划与管理为“中性”的综合结果。该公司的资本支出庞大且灵活度极少，这意味着其承担项目无法实现盈亏平衡的风险。尽管如此，广州基金的成本动因明确且劳动力供应充裕。 财务状况“较弱” 惠誉将广州基金的财务状况评定为“较弱”原因在于，惠誉预期在将投资收入调整计入EBITDA之后，中期内该公司的杠杆率仍将维持在30倍至50倍的高位，具体取决于投资回报情况。资产减值，尤其2022年2月大宗商品交易商雪松控股集团永续债（广州基金持有18亿元人民币敞口）违约，令广州基金的财务杠杆承压。惠誉预期，广州基金对城市基础设施和当地产业的持续投资以及私募股权投资将导致该公司财务状况持续“疲弱”。 评级推导摘要 鉴于广州基金由政府全资拥有、政府以往支持力度为“强”及该公司若违约可能带来的融资影响为“强”，惠誉采用自上而下的评级方法对广州基金进行评级，同时亦考虑到该公司若违约可能带来的社会政治影响为“中等”。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素评估得出广州基金的发行人违约评级，并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于广州市政府向广州基金提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 惠誉大幅下调对广州基金若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果。 - 政府以往支持力度减弱。 - 广州市政府稀释对广州基金的持股。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于广州市政府向广州基金提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 惠誉上调对政府支持广州基金的意愿的评估结果，包括上调对广州基金若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果。 - 政府以往支持和预期支持力度增强或更加明确。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 广州基金从事私募股权投资和投资管理业务，是广州城投的全资子公司，由广州市政府持股90%，被动股东广东省财政厅持股10%。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级