标普：中国铝业将受益于有利的行业环境

香港，2024年4月2日—标普全球评级今日表示，未来两年中国铝业股份有限公司（中国铝业）的信用状况应会增强。在铝价强劲、原材料成本稳定的较为有利的行业环境下，该公司经营性现金流将会增长。其控制成本、审慎投资也有利于减少债务。因此我们预计，该公司债务对EBITDA比率将从2023年的2.1倍，下降至2024-2025年的1.5倍-2.0倍。 有利的供需结构将支撑铝价保持强劲。能源价格高企、中国限制产能，将限制全球铝供应的增长。中国经济企稳和全球能源转型的继续进行，则将支撑需求。我们的基准情景假定平均铝价从2023年2,256美元/吨，上涨到2024年剩余时间的2,300美元/吨和2025年的2,400美元/吨，比近十年均值高14%-19%。 未来两年中国铝业（BBB/稳定/--）将继续严控成本。我们预计具体措施将有多种，包括提高能源效率和生产效率、集中采购、对标管理等。而随着中国铝业继续向电价较低、绿能充沛的省份迁移、扩张产能，2024-2025年其单位成本将小幅下降。 因此未来两年中国铝业的盈利规模将会增长。我们预计，期间其年度EBITDA将从2023年的290亿元增至300亿-340亿元，不过仍将低于2021年的峰值。 我们预计中国铝业将继续审慎投资。该公司在下游领域没有重大投资计划，资本支出将用于拓展绿能供应、扩大氧化铝产能、勘探上游资源方面，也将涉及进一步自动化、设备升级改造、新产品（如精细氧化铝）开发等。我们预计中国铝业年度资本支出总额将在150亿元水平，强劲的经营性现金流足以覆盖。 中国铝业的经营仍然受云南省水电供应影响。该公司云南生产基地占其铝产能的41%，贡献了25%-30%的EBITDA。但即使是在2021-2023年干旱期，云南基地最多只有7%的年产量受影响。我们预计，随着云南基地产量提升，2024-2025年中国铝业年铝产量将增长3%到700万吨左右。 中国铝业的评级继续与母公司中国铝业集团有限公司关联。我们预计，未来两年在铝、铜价格保持强劲的环境下，伴随着持续的成本管理，中国铝业信用状况将保持稳定。2021年以来，借助于债务的偿还和健康的经营性现金流，两家公司的杠杆均已显著下降。 相关研究 - 中国大宗商品观察：上游稳定，下游承压，2024年1月15日 - 中国铝业能够承受水电敞口提升的影响，2023年3月23日 - 中国大宗商品观察：中国铝业和中国宏桥将引领行业转型，2022年10月24日 - 限电反映中国铝业和中国宏桥面临水电风险，2022年9月20日 - 停电问题凸显中国工业企业面临的可再生能源风险，2022年8月31日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级