标普：延锋国际调整业务布局有助其应对市场风险

香港，2024年4月16日—延锋国际汽车技术有限公司（延锋国际）的业务整合逐渐取得成效。该公司去年合并原属直接母公司的座椅和安全业务，此举将继续提升其竞争力。 延锋国际更大的规模和多元化的收入来源应能巩固其市场地位并增强其应对市场变化的能力。2023年该公司全年收入增长68%达到人民币1026亿元，涨幅超出我们预期（50%-60%）。 业务整合还将使延锋国际可与新合并业务共享客户网络，并联合开发更多集成产品，进而从现有客户和新客户方面获得新项目。截至2023年末，该公司的在手订单规模同比增长20%，达到人民币3158亿元。 与此同时，我们认为延锋国际（BBB-/稳定/-）在未来两年内将保持信用状况稳定。虽然激烈的竞争增加了盈利压力，但公司效率的提升以及对营运资金和投资支出的严格管控将支撑其信用状况。 今年中国国内汽车销量将依然受到消费者情绪低迷的影响。延锋国际的收入约70%来自中国市场。2023年该公司收入增长8.8%（并表口径），我们预计今年收入增幅将处在中到高个位百分数区间。 在行业逆风环境影响下，延锋国际的利润可能小幅下降。由于中国汽车市场的价格竞争加剧，汽车制造商可能会将利润压力转至供应商。但另一方面，业务整合后，延锋国际的产品组合得到优化，成本得益于协同效应而下降，这将能部分缓解利润率下滑的压力。随着座椅业务规模扩张，该公司的收入组成将更偏向高利润板块。座椅业务占2023年新项目的45%，较2022年的39%有所上升。 上述预期也假设该公司将通过精简业务线和加强管理持续削减成本，这些措施将降低销售和管理费用与收入的比值。所有这些因素应能帮助延锋国际的EBITDA利润率保持在6.3%-6.7%区间。2023年该公司的EBITDA利润率（并表口径）同比减少0.7个百分点，降至6.8%。 未来两年，健康的盈利水平将支撑延锋国际产生人民币65亿-75亿元经营性现金流，足以覆盖资本支出。此外，加上稳定的分红，该公司的债务对EBITDA比率在2024年将大致维持在当前水平。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级