标普：上调美团评级至“BBB”，因其经营势头强劲、财务政策审慎性增强；展望稳定（完整评级公告）

- 受益于中国餐饮和国内游需求的增长，美团核心本地商业业务录得强劲业绩。加上新业务亏损收窄的因素，该公司EBITDA和自由经营性现金流应能进一步增强。 - 我们预计，在当前艰难的经济环境下，美团将和中国其他互联网服务企业一样聚焦于经营效率和盈利能力。 - 2023年11月8日，标普全球评级将美团长期主体信用评级从“BBB-”上调至“BBB”，同时将该公司优先无抵押债券的债项评级从“BBB-”上调至“BBB”。 - 稳定展望反映，我们预计美团本地服务业务将维持当前发展势头，从而带动该公司收入实现中双位数的较高增长、EBITDA实现双位数的增长。 香港，2023年11月9日—标普全球评级11月8日宣布采取上述评级行动。 我们预计美团的核心本地商业业务将维持强劲发展势头。该公司过去12个月的经营业绩超出我们预期。其调整后EBITDA从2022年上半年的人民币24亿元和2022年下半年的90亿元，增至2023年上半年的144亿元。今年上半年的EBITDA相当于我们此前在美团公布2023年一季度业绩后预测的2023年全年EBITDA的70%左右。推动这一增长的因素包括餐饮外卖和到店业务的增长，以及新业务（特别是社区团购）亏损幅度的收窄。 美团正受益于餐饮和旅游需求的复苏。由于用户基数扩大，以及下午茶和小吃等新消费趋势的出现，其餐饮外卖配送量实现增长。美团在中国餐饮外卖市场拥有约75%的份额。随着消费者疫后恢复出行，到店、酒店及旅游业务订单量也表现强劲。 包括字节跳动旗下抖音在内的短视频平台正在夺取各线上消费服务门类的市场份额。这些平台推出的新产品对美团到店业务构成了威胁。但美团更侧重于追求优惠和搜索商户的消费者。 此外，得益于规模的扩大和近期疲软就业环境下充沛的骑手供给，美团餐饮外卖业务利润率扩大，抵消了在店业务为了跟社交媒体平台竞争加大用户补贴导致的利润率收窄。我们预计2023年核心本地商业业务的经营利润率将达到创纪录的20%，2024年将适度回落至16%。这是假定平台公司为餐饮外卖骑手缴纳社保的规定从2024年年中开始实施。 社区团购业务亏损收窄是美团EBITDA改善的重要因素。经过两年多的高额投入，美团社区团购市场份额接近40%，成为与拼多多并肩的业内两大社区团购龙头之一。随着规模的增长，美团降低了团长佣金、用户补贴和单位配送成本，改善了社区团购业务的经济效益。虽然疫情过后消费者更容易通过线下渠道购买日用品，导致社区团购需求走软，但通过进一步减少补贴，美团有望在未来两年使该业务实现盈利。在不能实现盈利的小概率情景下，我们预计美团将会减少相关投资。我们的基准假设仍是2023年和2024年每年美团新业务板块的亏损幅度将收缩30%。 我们预计美团将重视盈利能力和现金流。美团正在进一步强化对其主营业务和主要新业务经营效率和盈利能力的重视。过去12个月该公司还展现出减少新业务投资力度和资本支出以强化自由经营性现金流的意愿。这些做法与中国大多数互联网企业在宏观经济逆境下的做法一致。我们认为，未来两年美团对这些方面的重视不太可能改变。 我们预计美团2023-2024年将实现强劲的EBITDA。我们在基准情景下预测美团的EBITDA将从2022年的113亿元增至2023年的276亿元和2024年的304亿元。我们的预测考量了2023年剩余时间美团收入增长放缓、利润率扩张放缓的假设，以反映中国消费者信心不足和第三季度遭遇极端暴雨的因素。 我们估计美团2024年收入增速为13%左右，EBITDA利润率则将从2023年的10.9%小幅回落至10.6%。新业务亏损幅度的缩小可望部分抵消为骑手缴纳社保的规定实施后（我们的基准情景假定从2024年年中开始）后餐饮外卖业务利润率的下降。但实施细则和时间仍不确定。中国经济增长放缓、就业市场疲弱，可能会促使政府减缓对餐饮外卖市场的政策引导。 如果剔除新增社保成本，美团2024年EBITDA将比我们在基准情景下的预测高出至少15%-20%。就长期而言，我们预计美团的盈利能力将保持总体稳定。美团及其竞争对手的高增长阶段已经结束。网络渗透率的提升和中国经济增长的减速，可能会使线上消费市场的前景承压。反垄断监管加强、资本市场融资环境收紧，也不利于大举开展并购和新业务投资。 闪购业务的长期发展值得关注。美团发展闪购业务（零售商品即时配送）的兴趣有望成为该公司未来打进中国庞大零售市场的一个增长引擎。美团利用其成熟的餐饮外卖骑手网络来扩张闪送业务。但由于需要用高额补贴培养用户习惯，目前该业务还处于亏损阶段。 美团拥有充足的财务缓冲。该公司截至2023年6月末拥有未受限现金及短期投资1,200亿元，多于2022年末的1,120亿元，且未来24个月到期债务有限。再加上强劲的自由经营性现金流（FOCF）——我们估计2023-2024年每年将有210亿-220亿元——美团拥有充足的财务缓冲来应对经营挑战并满足其长期投资需求。我们认为该公司拥有保持其高额净现金头寸的意愿。 在悲观的假设情景下，我们预计美团2024年将实现约150亿元的FOCF。这是假定到店业务用户补贴增加，导致该业务经营利润率相比我们基准情景下预计的35%减少5个百分点，且新业务的亏损金额保持在2023年约200亿元的水平，并未进一步缩小。 稳定展望反映，我们预计美团本地服务业务将维持当前发展势头，从而带动该公司收入实现中双位数的较高增长、EBITDA实现双位数的增长。虽有新进入者的竞争，我们预计未来24个月美团仍将保持它在中国餐饮外卖和线上消费服务市场的领先地位。 如果美团在新业务板块恢复更加激进的财务政策，导致其债务对EBITDA比率高于1.5倍，或自由经营性现金流大幅减少，那么我们有可能下调该公司评级。 如果美团在中国本地商业市场板块的竞争地位显著削弱，我们也有可能下调评级。竞争地位显著削弱的表现可能包括，由于监管变动或其他线上平台的激烈竞争，美团盈利能力大幅下降。 长远而言，如果美团能够显著扩大并强化其在核心本地商业市场的地位，并打入多个中小城市，那么我们有可能上调该公司评级。其表现可能为流量变现能力增强，公司在减少用户和商户补贴的同时仍能维持收入增长等。上调评级的情景下，美团还需要能够维持强劲的自由经营性现金流和高额的净现金头寸。 相关研究 - 美团将保持本地服务优势，2023年8月28日 - 在线服务需求的复苏有利于美团抵御竞争威胁，2023年5月31日 - 因投资亏损缩小，美团展望自负面调整至稳定；确认“BBB-”评级，2023年4月6日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级