标普：世茂集团评级下调至“B-”，因流动性疲弱；列入负面信用观察名单（完整评级公告）

- 由于监管限制持续和市场环境严峻，若没有新的融资来源，我们认为世茂集团的流动性将进一步恶化并可能无法改善。 - 我们将世茂集团的流动性评估从稍欠调整至疲弱。我们认为，为了妥善管理到期债务，世茂集团需加快销售和资产处置。 - 2022年1月10日，标普全球评级将世茂集团的长期主体信用评级从“B+”下调至“B-”。同时，我们将该公司优先无抵押债券的长期债项评级从“B”下调至“CCC+”。我们将所有评级列入负面信用观察名单。 - 在更清晰地了解世茂集团的资产处置以评估其对流动性重塑的影响之后，我们将会在实际可能的情况下尽快就此信用观察作出决议。此外，我们还会考虑该公司保持其银行及非银融资渠道的能力。 香港，2022年1月11日—标普全球评级1月10日宣布对世茂集团控股有限公司（世茂集团）采取上述评级行动。 世茂集团的流动性显著恶化，程度甚于我们此前预期。我们目前评估该公司的流动性为疲弱。这反映出我们认为世茂集团的现金头寸将持续消耗，因其或需利用内部资源来偿付到期债务（据我们估算，截至2021年底约有550亿元人民币债务于2022年到期）。 除资本市场渠道严重弱化之外，由于监管条件依旧严格，该公司面临的再融资风险加剧。因世茂集团的境内外资本市场工具价格波动，我们认为该公司未来六个月在资本市场的融资渠道将无法开通。 此外，世茂集团近期与一家信托公司就贷款展期发生争议，预示着该公司在管理表内和表外非银项目融资方面的难度加大。 世茂集团的现金余额多留在项目层面；监管规定可能会限制公司使用这部分现金来偿还债务。我们认为世茂集团难以动用项目层面的大部分现金，原因是出于监管限制，项目托管账户中资金的可用性仍不确定。 另外，由于经营环境艰困，合联营合作方或银行亦可能对世茂集团从项目层面获取现金持谨慎态度，尤其是在销售低迷的情况下。 考虑到即将到期债务的规模和管理其它运营支出的需要，世茂集团的现金余额微不足道。截至2021年11月30日，该公司的现金总额中仅有约23%为非受限和可动用现金（161亿元人民币），剩余余额（529亿元）在一定程度上受到监管。此数据基于公司在2021年底时对境内监管机构作出的回应。 我们认为，世茂集团正在寻求或有方案重建流动性。这包括加快出售住宅和商业项目，并减少购地等自主投资。 除近期宣布的以约20亿港元出售一处香港住宅项目外，我们认为公司也开始进行一些较大规模的项目出售，包括转移项目控股权，这可能帮助世茂房地产将部分项目信托贷款出表。出售项目获得现金流的规模和时点仍不确定，而出售香港项目也不足以提振流动性或重建市场信心。 与银行和信托公司的关系将是公司维持流动性的关键。提前还款或信托贷款及其它债务普遍无法展期都可能令公司的流动性进一步吃紧。我们估算，2022年世茂集团将有70-100亿元人民币的表内信托贷款到期。 尽管我们预计，由于银行贷款普遍有项目资产抵押，银行不会要求公司提前还债，但该风险可能因其销售弱化而上升。根据行业数据，世茂集团2021年的合约销售总额约为2,700亿元人民币，这处于我们预期的2,700-2,800亿元区间的较低端，反映出2021年12月的合约销售额同比下降逾60%。 我们将在实际可能的情况下尽快就此信用观察作出决议。评级列入负面信用观察名单反映出，若下列情况发生，公司评级被下调一级或一级以上的风险上升： - 到2022年2月底，世茂集团的资产处置进展慢于我们预期，且净筹资大幅低于100-150亿元人民币区间而无助其偿还即将到期债务； - 世茂集团与银行和信托公司的关系恶化，且在资本市场的融资渠道事实上暂时关闭，增加其再融资压力；或 - 世茂集团的合约销售额大幅低于我们的预期。 若公司高效执行资产处置计划并获得大规模流动性以助其应对到期债务，则其或能够将其信用质量保持在“B-”评级水平。在这种情况下，我们还需预计公司将维持与银行和信托公司的关系，使银行授信及信托融资保持稳定。同时，世茂集团还需保持良好的房地产销售额。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级