惠誉维持东兴证券的负面评级观察状态

Fitch Ratings - Hong Kong/Taipei - 12 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月12日发布于：Fitch Maintains Rating Watch Negative on Dongxing Securities 惠誉评级维持东兴证券股份有限公司（Dongxing Securities Co., Ltd.，东兴证券）‘BBB+’的长期发行人违约评级、‘bbb+’的股东支持评级以及东兴证券全资子公司东兴启航有限公司（Dongxing Voyage Company Limited，东兴启航）发行的高级无抵押票据‘BBB+’评级的负面评级观察状态。 惠誉于2023年4月5日将东兴证券的母公司中国东方资产管理股份有限公司（中国东方，A）的评级列入负面评级观察名单，因为该公司资产质量和盈利能力趋弱或将降低其相较最低监管要求的资本缓冲水平。中国东方的财务状况恶化可能影响惠誉对其违约可能带来的融资影响的评估结果 ，进而导致该公司与中国政府之间的评级差距扩大。惠誉预计将在重新评估中国东方的相对财务状况及违约可能带来的融资影响后解除其负面评级观察状态。 关键评级驱动因素 评级受支持因素驱动：东兴证券的评级是基于，惠誉预期中国东方将为东兴证券提供强大的股东支持，因为母公司持有子公司45%的股权，通过任命子公司半数以上的董事会和高级管理层成员对其施加有力监督。中国东方对东兴证券的业务战略和财务状况有很强的影响力。惠誉在评级时还考虑到东兴证券若违约将给母公司带来较高的声誉风险。中国东方的发行人违约评级受中国主权信用评级（A+/稳定）驱动，且惠誉预计东兴证券承压时将通过母公司的传导获得政府的支持。 SROE评分稳定：中国证券业的行业风险与经营环境（SROE）评分维持在‘bbb-’/稳定。除经济挑战和持续的不确定性之外，中国不断演变的资本市场也使参与者面临较高的业务波动性。不过，不断推进的金融业改革有利于证券行业的发展，资本市场的深度和广度不断拓展为证券行业的长期增长潜力提供支撑。此外，惠誉预计监管框架的持续完善将有助于建立金融秩序并遏制系统性风险。 证券行业的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分，因为惠誉认为中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现（反映在中国的主权信用评级中）所提供的金融和经济稳定性将高于隐含经营环境评分所对应的水平。 与母公司战略高度契合：在中国东方重新将业务重点转回不良资产管理这一核心政策任务的过程中，东兴证券不断追求与母公司业务的协同效益。母子公司较高的业务和战略契合度有助于中国东方维持竞争力，加速资产周转。此外，东兴证券还担任中国东方资产支持证券发行的主承销商和资产管理人，提供证券承销和资产管理服务，为集团的融资活动提供支持。 有限的独立信用状况：惠誉认为东兴证券的独立信用状况处于次投资级水平。这是因为，该公司在竞争激烈的经营环境中市场地位不够强大，且大部分业务易受资本市场变动和主要经济变量的影响，导致其业务存在内在波动性。2022年，东兴证券的财务表现受到中国内地经济下行和资本市场走弱的影响，其营业利润与平均股东权益的比率自2021年的8.3%降至2.2%。随后，到 2023 年第一季度末，该比率略有回升至 5% 左右。 充足的资本水平和杠杆率缓冲：惠誉认为，东兴证券维持着充足的资本缓冲，可应对重大市场冲击带来的意外资产减值损失。东兴证券的净有形杠杆率（不含客户存款）有所改善，自2022年末的3.4倍降至2023年第一季度末的3.2倍。惠誉预计，未来几年内该公司的杠杆率将维持在适度较低的水平。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 中国东方评级的变化（其原因很可能是惠誉认为政府向该公司提供及时支持的意愿或能力发生变化）以及中国主权信用评级的变化可能会导致东兴证券的评级发生至少相似幅度的变化。 如果东兴证券在中国东方内部的重要性大幅减弱，或战略调整致使其严重偏离母公司的核心政策性业务，或与母公司的融合度下降，或在母公司的核心政策性业务范围之外发生意料之外的巨大亏损， 或中国东方大幅稀释对东兴证券持股导致后者治理架构及其在集团内的角色发生变化，则两家公司之间的评级差距可能会扩大。 若母公司有意出售东兴证券，惠誉将重新审视目前对东兴证券的评级方法，这或将导致其评级下调。 东兴证券的评级亦会受到母公司支持程度变化的影响。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 中国东方评级的变化（其原因很可能是惠誉认为政府向该公司提供及时支持的意愿或能力发生变化）以及中国主权信用评级的变化可能会导致东兴证券的评级发生至少相似幅度的变化。 若东兴证券与中国东方的核心业务（即不良资产管理业务）能够实现更强大的协同效益，则两者之间的评级差异可能会收窄。 中国东方增持东兴证券的股份且两家公司共用品牌也将对东兴证券的评级产生正面影响。 债券及其他债务工具的评级：关键评级驱动因素 东兴启航发行的高级无抵押票据由东兴证券提供无条件及不可撤销的担保，与东兴证券的所有其他无抵押债务处于同等受偿顺序。 债券及其他债务工具的评级：评级敏感性 东兴证券的评级若发生变化将直接导致其担保的票据的评级发生相似幅度的变化。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级金融机构发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下（定义为正向评级迁徙的第99百分位数）的评级上调幅度为三个子级，最差情景下（定义为负向评级迁徙的第99百分位数）的评级下调幅度为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 与其他信用评级相关联的公开评级 东兴证券的发行人违约评级与中国东方的发行人违约评级相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级