惠誉确认绍兴城投评级为‘BBB+’

Fitch Ratings-Hong Kong-25 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月20日发布于：Fitch Affirms Shaoxing City Investment Group at 'BBB+' 惠誉评级已确认绍兴市城市建设投资集团有限公司（绍兴城投）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB+’，展望稳定。惠誉同时确认绍兴城投票息率5.875%、2021年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB+’。 绍兴城投是绍兴市一家主要的政府相关企业，负责承建绍兴市中心区城市基础设施开发项目。绍兴城投的评级与惠誉对绍兴市信用状况的内部评估相关联但不等同。这种关联性体现在：该公司完全由政府拥有和控制，以往和预期获得的政府支持力度为“强”，其违约给政府带来的社会政治影响为“中等”、融资影响为“很强”。鉴于以上因素，政府在绍兴城投有需要时向其提供重大支持的可能性很高。惠誉按照其评级标准将绍兴城投归类为与政府有信用关联性的政府相关企业。 上述境外票据由绍兴城投直接发行，构成其无抵押、非次级债务，并将与该公司现有和将来的所有其他债务处于同等受偿顺序。 关键评级驱动因素 政府持股和控制程度为“很强”：绍兴城投由绍兴市政府完全拥有并直接控制，因此其战略发展方向由绍兴市政府决定，其在融资计划、资本支出和战略使命方面的重大决策均受到政府的密切监督。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：绍兴城投受绍兴市政府委托承建各种城市基础设施项目，而且是绍兴市唯一的管道燃气授权经销商。该公司一直获得政府提供的运营补贴和资本注入；2018年该公司每年获得的补贴金额占其营收的26%，较2017年增长7%，2019年前三季度所获补贴金额为9.78亿元人民币。补贴增加与政府返还卖地利润有关，但返还金额容易受到土地买卖市场的影响。2018年，绍兴城投收到的注资总额为47亿元人民币，相当于公司同年度合并报表后总资产的8%，但其中的46亿元人民币是由于绍兴市国资委将该公司51%的股份转让给了绍兴城投，另外的1.87亿元人民币现金注入是为了补贴地铁建设的资本支出。 违约带来的社会政治影响为“中等”：绍兴城投的大部分服务都由其子公司提供，因此惠誉评定该公司违约带来的社会政治影响为“中等”。绍兴城投是绍兴市从事城市开发的主要地方政府融资平台。绍兴城投受绍兴市政府委托承担该市主要的公共服务项目建设，包括基础设施和社会保障性住房建设、棚户区改造安置、天然气服务以及供水。绍兴城投所提供的服务需要高额启动资金，因此对民营企业来说准入门槛较高。该公司与公共部门企业在战略使命方面的重合度较低。 违约带来的融资影响为“很强”：绍兴城投用于公共服务项目的债务庞大，其中有些债务已纳入政府债务。作为绍兴市的主要国有企业，绍兴城投如违约将严重限制绍兴市政府的融资渠道，并可能推高绍兴市政府及该市其他政府相关企业的融资成本。 业务状况多元化：绍兴城投的业务多元，包括城市开发、采矿和金属销售、天然气经销、房地产开发、供水以及地铁建设和运营。由于绍兴城投在政府指导下进行了资产转移，不良资产管理和污水处理不再合并到集团业务中。 财务状况疲弱：虽然绍兴城投扩大了业务范围，但由于城市基础设施开发项目的资本支出高企而产生的收入甚微，以及政府调价滞后导致其水务业务亏损，该公司的利润一直较低。2018年公司合并报表后营收同比增长56%，但总利润同比下降了27%。绍兴城投预计，公司未来三年的年营收增长率将在5%左右，但2020年除外，原因是届时计划的房产销售将把增长率提高到10%。此外，由于扩建基础设施项目的推动，绍兴城投还计划每年投入100亿至140亿元人民币的巨额资本支出。 短期偿债压力大：绍兴城投2019年上半年财报显示，公司债务总额为260亿元人民币，包括融资租赁和对政府的长期应付款。其中有一半左右的债务为已发行债券，另有25%为长期借款。绍兴城投的大多数银行借款都具有固定利率，且需要一次性偿还，这意味着利率风险低，但偿还风险高，同时其中有一半的债务将于2022年到期，使公司面临的形势更加严峻。绍兴城投2019年上半年发行的境外债务约占其债务总额的13%，表明外汇风险可控。惠誉预计绍兴城投将通过再融资来管理其债务。 独立信用状况疲弱：由于绍兴城投的财务状况疲弱且收入防御能力和运营风险被评定为“中等”，因此惠誉将其独立信用状况评定为‘b’。绍兴城投的资本支出预算高，经营业绩受水务业务拖累而表现不佳，因此惠誉预测其杠杆率（以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）在2021年将达到15倍（2018年为8 倍）。 评级敏感性 如果惠誉对绍兴市政府的信用评估发生改变，或政府提供支持的承诺发生改变，或惠誉认为绍兴市政府向绍兴城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力发生改变，则可能会触发对该公司的评级行动。 如果绍兴城投违约带来的社会政治影响增强，或者该公司的独立信用状况显著改善（与惠誉对绍兴市信用状况的内部评估结果相差不超过四个子级），则该公司评级可能会被上调。如果惠誉评定绍兴城投的法律地位、政府持股和控制程度、或违约带来的社会政治影响减弱，则该公司评级可能会被下调。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Shaoxing City Investment Group Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级