标普：防疫限制措施增加中国汽车销售的下行风险

香港，2022年4月14日—标普全球评级今日表示，中国近期新一轮疫情的爆发在2季度将对国内汽车行业造成更沉重的打击。国内局部疫情重现加剧了新冠疫情爆发伊始便一直困扰汽车业的供应链问题。 “生产暂停、零部件短缺和物流受到扰乱，给受评车企的销售和利润率带来压力，”标普全球评级信用分析师袁杰表示。“但是大多数受评车企拥有充足的财务缓冲空间来应对这些困难。” 4月份疫情形势变得严峻。因此，我们预期4月份中国乘用车的产量和批发销量同比可能会面临更大的降幅。我们预计5至6月份产销将逐步恢复，若现有防疫限制措施届时将放宽。由于3月份国内不同地区爆发疫情，乘用车的批发销量增速已开始放缓，同比下滑了1%。 3月份以来同时遭遇疫情冲击的地区包括长春和上海。根据S&P Global Mobility的数据，2021年两地占全国轻型车总产量的约12.6%。尽管长春的汽车生产商在停产近1个月后于近期复工，但是上海的主要车企自3月末起暂时停产。 上海不仅仅是中国主要的汽车制造中心，也是很多汽车零部件供应商在中国的总部所在地。这其中包含安波福，国内最大的线束供应商之一。这还包括博世，该公司是很多汽车生产商的重要的一级供应商。根据媒体报道，这两家公司的上海工厂都是部分开工，在岗员工数量有所减少。同时，卡车须凭通行证进出上海。临近省份的整车厂很难将所需货物运出上海，导致其面临零部件短缺和额外的成本。 随着疫情逐渐缓解和相关限制措施逐步放宽，受此轮疫情影响的整车厂和供应商或许能够于4月末开始复产。近几日上海略微放宽了全域静态管理措施。国务院和发改委也敦促全面恢复全国物流运行。 继今年前3个月销量增长114%后，新能源汽车的销量增速预计也将放缓。因上海全域静态管理，特斯拉的上海工厂于3月末开始停产，而蔚来因零部件短缺也于几日前开始停产。 宁德市出现疫情是供应链面临的一个额外风险，原因在于该市是全球最大的新能源汽车电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（宁德时代；BBB+/稳定/--）的总部所在地。宁德时代当前采取闭环管理方式开展生产，同时当地政府向公司签发了通行证以确保物流畅通。若当地疫情加剧，或将进一步干扰已然偏紧的电池供应。 我们的基本情形假设2022年中国的新能源汽车销量将增加48%至500万辆，新能源汽车的渗透率将达到20%。由于今年前3个月的销量达到我们全年销量预估值的25%，3月份渗透率为22%，我们认为此假设情形依然有望实现。 虽然供应端问题或将缓解，但汽车需求或许是一个更大的风险。4月份乘用车零售销量同比降幅可能较3月份的11%进一步扩大。3月份销量大幅下降归因于防疫限制措施导致消费者到访经销商门店受限。 “经济增速放缓可能会长期打击消费者的消费信心，进一步削弱汽车销量，”袁杰表示。“我们对2022年中国轻型车销量增长1%-3%的假设面临越来越大的下行风险。” 今年余下时间受评整车厂的表现或将持续分化。由于疫情导致暂时停产，或者由于汽车芯片供应愈发短缺，今年迄今受评车企表现不及行业整体水平。 中国第一汽车集团有限公司（中国一汽；A/稳定/--）是受冲击最严重的汽车生厂商之一。一月份，一汽丰田在天津爆发疫情后停产了1至2周。大约1个月前中国一汽暂时关闭了吉林的5个工厂（约占公司总产能的30%），于4月11日复产。我们预期该公司将加速生产以弥补停产期间的产量损失，但是全球汽车芯片短缺仍将制约其生产。我们预期2022年中国一汽的息税与折旧摊销前利润率将下降至8.5%-9.0%，我们预估2021年为9.6%-9.8%。即便如此，中国一汽依然拥有足够评级缓冲空间以应对行业波动的影响。 尽管北京汽车集团有限公司（北汽集团；BBB/稳定/--）的业务相对较少受到防疫措施的影响，但是汽车芯片短缺对其造成较大影响。然而，我们认为，在去年获得北京市政府所提供的200亿元财政支持后，该公司应拥有充足的财务缓冲空间。 东风汽车集团股份有限公司（东风集团股份；A/稳定/--）表现相对较好，1季度销量增长4%。但是，3月份该公司的汽车销量同比下降了19%，可能缘于大分市和福岛发生地震后汽车芯片供应链被扰乱。汽车芯片供应的扰乱及原材料成本的上涨可能会侵蚀东风集团股份的财务缓冲空间。根据我们的估算，东风集团股份的母公司东风汽车集团有限公司（东风汽车）按比例并表口径下2022年的息税与折旧摊销前利润率将可能会下降至8%以下。我们的基本情形假设，随着汽车芯片供应情况的边际改善和公司内部重组的持续推进，东风汽车的利润率将于2023年开始回升。 吉利汽车控股有限公司（吉利汽车；BBB-/稳定/--）1季度的销量下降了2%，而公司3月份的销量同比增长了1%。上海和浙江爆发疫情或将扰乱公司4月份的生产。尽管如此，鉴于吉利汽车在零部件采购方面的较为灵活，我们预计其业绩表现将比同业更具韧性。售价提高、产品组合改善和削减成本的措施将会缓解产量减少和供应链扰动带来的利润率压力，我们同时预期吉利汽车的母公司浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股；BBB-/稳定/--）2022年的债务对EBITDA比率应会保持在2倍以下。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级