标普：海底捞的现金增速或将放缓

香港，2024年3月28日—标普全球评级今日表示，未来一年，海底捞国际控股有限公司（海底捞）的现金增速可能会放缓。这是因为该火锅连锁店加大派息且扩张意愿上升。 海底捞（BBB/稳定/--）在回报股东方面正变得更为慷慨。2023年该公司大幅增加派息，至大约人民币40亿元，我们预期为12至14亿元。2023年其股息支付率达90%，远高于此前年份的30%-40%。 海底捞还计划探寻收购新品牌和业态的机会。尽管我们了解到目前该公司尚没有拟推进的交易，但我们假设2024-2025年每年的收购支出将为10-15亿元，资金来源为公司的现金流。 海底捞经历2023年收入快速增长后，我们预计今年的收入增速将明显下降，至11%-13%区间。去年收入大幅增长34%，主要缘于2022年的低基数效应和防疫封控措施放松后店内就餐复苏。 海底捞2024年逾70%的增长将由新开门店驱动。该公司正再度加快扩张步伐，但我们预计要比疫情期间的激进扩张更为审慎。尽管一些新开门店或是加盟店，但对海底捞盈利能力的提升将有限。海底捞在确保加盟店的品质大致与直营店相近方面或面临执行风险。我们预测，2024年该公司的调整后息税与折旧摊销前利润（EBITDA），将自我们预估的2023年81亿元，增长4%至84亿元。 海底捞的息税与折旧摊销前利润率可能难以保持在2023年的高位。该公司2023年的报告利润率显著改善至19.1%，高于我们预期的17.9%。租金和员工成本降低助力利润率改善。我们预测，2024年其息税与折旧摊销前利润率将小幅下滑至18%左右。这是因为，在宏观经济较弱背景下，消费者或许对价格更趋敏感，同时转向更低价的选项。加大销售和营销活动以支持业务扩张，导致可变租金成本增加，或也将令公司的利润率承压。 相关研究 - 因经营复苏强劲，海底捞评级上调至“BBB”；展望稳定；2023年11月5日 - 中国零售业：勒紧腰带、扩大防线；2023年10月16日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级