标普：机遇接连不断，宁德时代展望调整至正面；“BBB+”评级确认（完整评级公告）

- 随着全球范围内电动化进程加速，2023-2024年宁德时代的业务规模和地理分布将进一步扩大。该公司的技术和规模优势应有助于其应对日益激烈的市场竞争和逐渐升温的地缘政治风险。 - 经营性现金流增长应能覆盖逐年递增的资本支出和上游投资需求，使该公司保持净现金水平。 - 2023年4月24日，标普全球评级将宁德时代的评级展望从稳定调整至正面；同时，确认其长期主体信用评级为“BBB+”，并确认其担保的美元优先无抵押债券的债项评级为“BBB+”。 - 正面展望反映我们认为，未来24个月内，宁德时代将在保持稳定的盈利能力和净现金水平的同时扩大其业务规模和地理分布。 香港，2023年4月25日—标普全球评级4月24日宣布，对宁德时代新能源科技股份有限公司（宁德时代）采取上述评级行动。 电动汽车渗透率不断上升将支撑宁德时代在2023年和2024年实现业务稳步增长。我们预计2025年全球范围内电动汽车渗透率将从2022年的13%上升至17%-25%。这主要缘于车企为了达成长期碳中和目标而加速推出电动汽车产品。中国在全球电动汽车市场中位居前列，到2025年中国的电动汽车渗透率有望从2022年的27%上升至35%-40%。 电动化进程的推进应能支撑作为电动汽车关键零部件的电池需求持续增长。宁德时代是全球领先的电池制造商，一直与客户保持着紧密的关系。因此，我们预计其收入继2019-2022年实现6倍增长之后，2023年将继续增长20%-40%；2024年增长10%-30%。 宁德时代扎实的技术基础及多元化的客户群体应有助于其在未来两年内保持约30%的市场份额。为满足不同客户的需求，该公司持续在三元锂电池和磷酸铁锂电池领域进行创新。丰富的电池种类使其在高端和大众汽车领域内都能与汽车制造商建立合作关系。因此到2024年宁德时代的电动汽车客户有望从2022年我们预计的52-57家增加至65-70家。 到2024年，我们预计使用宁德时代电池的电动汽车车型将从2022年我们估计的220-240个增加至400-420个。这将有助于宁德时代在未来两年内保持市场优势。不过，由于市场竞争日益激烈，2023年前两个月该公司的市场份额从2022年的37%下降至34%。 未来两年宁德时代的地理分布范围有望扩大。2022年，由于北美和欧洲的电池出口量增长，该公司的海外市场收入贡献从2019年的4%增加至23%。随着德国和匈牙利工厂的电池产量持续爬坡，我们预计到2024年海外市场的收入贡献将增长至约30%。 与此同时，该公司的海外电池产能分布主要位于欧洲。该公司对在北美地区扩张可能将保持谨慎，并且将与客户密切协作，降低地缘政治风险。 宁德时代的盈利能力将从2022年的低谷中复苏。2022年，由于原材料成本上升，该公司的EBITDA利润率从2021年的18.8%下降至13.7%。原材料成本占电池制造成本的80%。不过，碳酸锂（主要原料之一）的价格自2023年初以来已降逾60%。因此我们预计2023年和2024年该公司的毛利率将从2022年的20.3%回升至21.5%-22.5%。随着业务规模扩大，规模经济效应增强也应能降低单位固定成本，有望使2023年和2024年EBITDA利润率回升至15.0%-15.7%。 2023年和2024年宁德时代应能继续保持净现金水平。2022年，得益于经营性现金流增加，该公司录得人民币118亿元自由经营性现金流。2023年和2024年，随着国内、德国和匈牙利的产能扩张，该公司的年度资本支出或将从2022年的人民币480亿元增长至人民币550亿-610亿元。但经营性现金流增长应将足以覆盖资本支出，并有望每年产生人民币250亿-470亿元的自由经营性现金流。稳定的自由经营性现金流应能覆盖其分红支出和上游业务投资，从而使该公司保持净现金水平。 正面展望反映我们认为，未来24个月内，虽然市场竞争日益激烈且地缘政治风险逐渐升温，但宁德时代仍可在保持市场竞争力、稳定的盈利能力和净现金水平的同时扩大业务规模和地理分布。 如果未来12-24个月内该公司能在不影响杠杆水平和盈利能力的前提下持续巩固其市场地位，我们可能将上调其评级。 可能带来评级上调的情景包括： - 通过深化与全球和国内整车厂的业务关系，保持约30%的全球市场占有率； - 在进行审慎的财务管理（即保持正自由经营性现金，并使债务对EBITDA比率持续低于1.0倍）的同时，在全球范围内增加产能；和 - 开展良好的纵向业务整合，保证原材料供应充足，从而保持稳定的盈利能力。 如果发生以下情景，我们可能将其评级展望调整回稳定： - 由于进行超预期的激进产能扩张，或由于电动汽车需求疲弱而导致经营性现金流弱于我们预期，该公司的债务对EBITDA比率上升至近1.5倍水平； - 由于紧张地缘政治局势等原因，该公司在全球范围内的市场份额大幅下降；或 - 由于技术优势减弱或市场竞争加剧，该公司的EBITDA利润率持续下降至11%以下。 ESG信用指标: E-1；S-2；G-2 环境因素在我们对宁德时代的信用分析中构成正面考量。该公司对汽车行业正在进行的能源转型做好了充分准备。宁德时代80%-90%的收入来自电动汽车电池相关业务。该公司是全球电池行业领头羊，截至2022年底其全球市场份额为37%，中国市场占48%。 电池是电动汽车最为重要的组件，而宁德时代的产品有助于全球电气化进程加速。我们认为该公司与传统汽车供应商相比更具优势，因其清洁能源业务比重高，先进的电池技术带来了更高的能量密度和更长的产品寿命，且公司有能力通过无模组技术提高电池性能。 宁德时代的电池回收和储能系统业务也对环境更加有益。该公司的子公司—广东邦普循环科技有限公司是中国最大的锂离子电池回收企业。镍、钴和锰的回收率可达99%以上。由于退役的电动汽车电池可用于储能，这赋予了电动汽车电池第二次生命，同时也减少了工业废物。 信用评级/展望及/或信用观察状态变动涉及的环境、社会及治理（ESG）信用因素： - 气候变化风险； - 废物和污染 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级