惠誉：中国增发国债释放中央支持政策加码信号

Fitch Ratings-Hong Kong-31 October 2023: 本文章英文原文最初于2023年10月27日发布于： China’s New Sovereign Bond Issuance Signals Greater Central Support 惠誉评级表示，中国增发国债的最新计划标志着中央政府拉动基础设施建设支出与经济增长方面的支持增强，并可能预示着中央政府对地方政府的财政支持力度料将加码。中央政府财政赤字将相应增加，但惠誉预期政府总体赤字仍将与我们的基准预测一致。 中央政府于2023年10月24日宣布将在2023年第四季度增发国债1万亿元人民币，并将通过转移支付方式安排给部分地方政府，以支持今年深受自然灾害冲击地区的灾后基础设施重建及提升其抵御自然灾害的能力。惠誉预期，此次增发国债的资金安排将涵盖多种类型的符合资格的项目，但政府目前尚未发布详尽的额度分配方案。该进展可能助力地方政府资本性支出的增加。 受益地方政府今年可使用5,000亿元人民币新增中央转移支付资金，占全年地方政府转移支付原预算的5%，结转2024年使用剩余5,000亿元人民币。在此计划前，继2022年增长19.3%后，今年中央转移支付预算已增加3.6%。 上述支持或有助于地方政府弥补今年自然灾害导致的资金缺口。惠誉认为，许多地方政府亦正面临日益增加的财政困境：继2022年下滑23%后，截至2023年第三季度，地方政府的土地使用权出让收入总额已同比下降19.8%。 地方政府是否需要举借新债用于支持该计划下新建项目的竣工目前尚不明朗，但我们认为地方政府能够通过放缓建设步伐来控制其债务增长速度。此外，中央政府计划向地方政府增加一次性项目补贴，以减轻其完成项目可能产生的财政负担。 惠誉认为，增发国债的计划是中国政府近期提振经济并纾解地方政府及相关地方政府融资平台（城投企业）再融资压力所助力的一部分。在推出一揽子化债方案后，中央政府9月启动了特殊再融资债券计划，允许部分省份发行特殊再融资债券并使用募集资金偿付其城投企业的债务。 目前已有20多个省份发行或宣布发行特殊再融资债券，总额逾1万亿元人民币（约等于未来12个月内到期城投债规模的30%）。经济较弱省份迄今已获益于更多的再融资债券发行额度。然而，该计划对低层级城市城投企业的影响或呈现较大差异，因为目前尚不明晰省级政府在低层级地区之间如何分配其再融资债券募集资金。 惠誉认为，中央政府增发国债的最新举措是对地方政府的一种相对更有力的支持，因为此举不会直接增加后者的偿债负担。与之不同的是，特殊再融资债券的偿付最终需依赖地方财政资源，因此无法从根本上压降地方层面的信用风险。相似地，2020年也发行了1万亿元人民币抗疫特别国债，要求地方政府偿付70%的本金，利息总额和剩余本金则由中央政府承担。 增发国债的最新计划可能标志着2024年中央政府财政支持或将加码。这可能拉动GDP增长，但将加剧中国不断上升的政府一般债务负担，在地方政府将更多城投债直接纳入其资产负债表的情况下尤为如此。信用评级视角下，相对于其他相近评级国家实体，中国的财政空间自2019年以来已收窄。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级