标普调整中信集团和中信股份展望为正面，因中信银行资本水平有望提升；确认“BBB+”评级

- 中国中信集团有限公司（中信集团）及其控股的子公司中国中信股份有限公司（中信股份）拥有两大业务板块：金融业务和非金融业务。 - 中信银行股份有限公司（中信银行）作为全集团最大的EBITDA来源，构成中信集团和中信股份评级的主要决定因素。随着中国经济风险的改善，该行的资本缓冲可能增强，我们对其资本充足水平和个体信用状况的评估可能会因此提升。 - 此外，我们预计中信集团非金融业务的业绩将会改善，从而降低该板块的债务杠杆。 - 2021年8月9日，标普全球评级将中信集团和中信股份的展望从稳定调整为正面，并确认两家公司“BBB+”的长期主体信用评级及其存续债务“BBB+”的债项评级。 - 正面展望反映了中信银行资本水平和个体信用状况的改善趋势，同时也反映了中信集团非金融业务杠杆水平的下降。 香港，2021年8月10日—标普全球评级8月9日宣布采取上述评级行动。 中信银行的资本水平有望增强。中信股份和中信集团的正面展望反映，我们认为核心子公司中信银行的资本缓冲和个体信用状况评估（SACP）存在上行趋势。 我们认为，中国银行业面临的经济风险正在改善。缓和债务增长、控制房价的政策初见成效，同时GDP的持续稳固增长对非公共非金融部门的偿债能力形成支撑，增强了企业对经济体信用风险的承受能力。我们认为，如果政策导向保持明朗且得到持续贯彻，那么中国银行业所处经济环境将更加有利，从而使中信银行风险调整后资本（RAC）比率有望在未来两年上升到5%-6%。 我们预计未来两年中信银行的盈利水平将继续承压。疫情造成的拨备压力可能会继续存在，因为我们认为该行的逾期贷款可能会在宽限政策逐步退出的过程中增加。我们预计中国银行业将在未来几年逐步消化疫情冲击造成的信用成本。中信银行报表口径截至2021年3月31日一年的年化平均资产回报率为0.84%，较上年低1个基点；截至2021年3月底不良率为1.54%，较2020年末低10个基点。 中信集团的信用状况主要由中信银行决定，因为该行的利润和资本贡献很大。中信银行“bb”的SACP是中信银行“bb”的SACP和非金融业务“bb+”的SACP的加权平均。其中，中信银行权重为70%，非金融业务权重为30%。权重如此分配，是因为我们预期两个块板的相对贡献将基本保持在当前水平。据我们估计，2020年中信银行为集团贡献了67%的EBITDA和66%的资本。 中信集团非金融业务的经营业绩可能会改善，但大宗商品价格的波动仍构成风险。我们预计，依靠强劲的铁矿石价格和全球经济摆脱疫情影响过程中整体商业环境的改善，2021年中信集团非金融板块的收入和EBITDA将增长15%-20%。由于业务构成的多元化，中信集团非金融板块的盈利水平可能将保持稳定。我们预计未来两年该板块的EBITDA利润率将在10%-11%区间，与2020年水平大致相当。我们假定铁矿石价格将从2021年的每干吨190美元下降到2022年的每干吨120美元。如果铁矿石价格下跌幅度超出预期，中信集团的EBITDA利润率可能就会更接近于以上区间的下端。 未来两年中信集团非金融业务的债务杠杆有望适度改善。截至2020年末中信集团非金融业务的债务对EBITDA比率为4.2倍，低于我们之前预期的5倍以上。杠杆率下降的主要原因是我们计算方法的调整。现在我们纳入了非金融业务在中信银行及中信集团旗下金融公司的集团内存款，所以净债务计算结果下降。过去三年中信集团通过包括分拆业务在内的去杠杆行动，获得了共计319亿元人民币的现金流入。虽然我们预计分拆会减少，但凭借利润的复苏和对资本支出的严格控制，未来两年非金融业务的债务对EBITDA比率有望稳定在4倍左右。 我们预计中信集团非金融板块将着力增强竞争力。未来几年，中信集团可能会退出部分竞争优势不大的业务，优化管理结构，并增强重点业务领域的市场地位。中信集团可能会投资主营非金融业务的上下游各个环节，孵育新兴机会、促进业务协同。我们预计中信集团不会大举开拓新业务，因为其业务覆盖面已经够广，而且业务的拓展一贯审慎。 我们认为，在发生财务困难的情景下，中信集团和中信股份获得中央政府及时足额特别支持的可能性非常高。对中信股份的支持可能将通过中信集团间接传导。因此，中信集团和中信股份的评级较其SACP高出4个级别。 正面展望反映，我们预计中信银行的资本水平和个体信用状况评估将随着中国经济风险的降低而获得提升。作为中信集团最大的EBITDA来源，中信银行构成中信集团评级的主要决定因素。正面展望也反映了中信集团非金融业务杠杆率的改善。 如果中信银行资本水平持续改善，最终带来该行SACP的上调，那么我们可能会上调中信集团的评级。导致中信银行资本水平持续改善的原因，可能会是中国经济风险改善，且中信银行RAC比率持续高于5%，同时资产质量保持在与可比银行相当的水平。 如果中信银行资本水平弱于我们预期，那么我们可能会将中信集团的展望调整为稳定。导致中信银行资本水平弱于我们预期的原因可能会是： - 中国经济风险并未像我们的预期一样出现改善； - 或中信银行的RAC比率持续低于5%，或其资产质量下滑至低于行业平均的水平，抵消了中国经济风险改善带来的正面作用。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级