标普：中升集团迈向 EBITDA 复苏

香港（标普全球评级）2024 年 9 月 2 日——中升集团控股有限公司（“中升”）可能会缩小新车销售亏损并从 2024 年下半年开始恢复其 EBITDA。这家总部位于中国的汽车零售商将受益于汽车制造商的补贴和汽车价格的反弹。同时，利润率更高、经常性更强的售后业务的稳健增长应使中升的债务与 EBITDA 比率保持在我们的负面评级行动触发阈值 2.0 倍以下。 中升 2024 年上半年的业绩低于我们预期。这是由于新车大幅降价——尤其是在 6 月份——以捍卫市场份额。在竞争加剧和需求减弱的情况下，定价压力可能会持续存在。 尽管如此，我们预计中升的新车销售业务将在今年下半年收窄亏损，并在 2025 年恢复盈利。关键驱动因素将是汽车制造商的补贴（很可能在年底前）。此外，我们看到自 7 月以来经销商开始减少降价的初步迹象。这一趋势应该会持续下去，因为规模较小的经销商将难以承受财务损失，并将逐渐退出市场。据行业报告显示，2024 年上半年，中国超过 50% 的汽车经销商出现亏损。 中升的售后业务保持韧性。该部门在 2024 年上半年贡献了公司 70% 以上的 EBITDA 和现金流。这项业务比汽车销售更稳定，因为它与汽车的行驶里程和车龄更紧密相关。中国汽车平均车龄的上升应该会导致售后服务的持续需求。由于中升规模庞大且钣喷中心（collision centers）覆盖范围不断扩大，中升还可以从小型经销商那里获得市场份额。 鉴于新车销售盈利能力较弱，我们已将中升的调整后 EBITDA 预测下调至 2024 年 91 亿元人民币和 2025 年 109 亿元人民币。相比之下，我们之前的预测分别为 109 亿元人民币和 116 亿元人民币。我们目前的预测意味着杠杆率在 2024 年为 1.8 倍、 2025 年为 1.4 倍，而过去 12 个月的杠杆率约为 1.8 倍。 本报告不构成评级行动。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Bulletin: Zhongsheng Group Driving Toward EBITDA Recovery (Sept. 2, 2024) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。