惠誉上调中国东方集团评级至‘BB’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-16 October 2018: 本文章英文原文最初于2018年9月24日发布于：Fitch Upgrades China Oriental to 'BB'; Outlook Stable 惠誉评级已将中国东方集团控股有限公司（China Oriental Group Company Limited，“中国东方集团”）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从‘BB-’上调至‘BB’。评级展望稳定。 此次评级上调是基于，中国东方集团的财务状况在其钢铁生产业务（该公司的核心业务）产生的强劲自由现金流推动下得到了显著改善。惠誉预计，在利好的国内经营环境及中国东方集团审慎财务政策的支持下，上述情况将得以持续。中国东方集团评级的制约因素在于，其业务集中在中国河北省，而该省是中国决策者要求钢铁行业关闭产能和减产的重点区域。惠誉认为该因素提高了中国东方集团钢铁生产业务受政策干扰及该公司用于环保设备和相关设施升级改造的支出上升的可能性。 关键评级驱动因素 盈利能力改善：2018年上半年中国东方集团的吨钢毛利从2016年的233元人民币升至675元人民币。钢价持续上涨而铁矿石和焦煤等原材料的价格保持稳定推高了过去18个月里中国钢铁制造商的利润。惠誉预计，受稳定钢价和惠誉预测的较低铁矿石和焦煤价格的支撑，2018年中国东方集团的吨钢毛利将保持在约660元人民币的水平，2019年至2020年间将为520元到580元人民币。 现金净额高：2017年中国东方集团的现金净额为33亿元人民币，2018年上半年为40亿元人民币，较2016年净负债9.71亿元人民币的情况有所好转，这主要受益于该公司钢铁生产业务产生的强劲现金流。中国东方集团的自由现金流一直以来保持强劲，即使在钢铁行业严重低迷的2015年亦如此。惠誉预计该情况将持续，因中国东方集团的钢铁生产利润稳健——虽然该公司用于环保设备升级改造的资本支出和派息金额有所上升。中国东方集团的现金流净额应能保持为正值，因其近期无重大并购或投资活动。 资本支出不断上升：惠誉预计，2018年中国东方集团的资本支出将从2017年的5亿元人民币上升至约20亿元人民币，2019年和2020年每年资本支出为15亿至20亿元人民币，主要用于升级改造相关设施以达到最新的环保标准，以及用于现有高炉的升级改造。中国东方集团的资本支出将由其内部现金流支持。惠誉预计，即使资本支出上升，该公司的自由现金流仍将保持为正值。 外汇债务高企：中国东方集团的总债务中约有40%是以美元计价，而其大部分营收是以人民币计价，这可能在汇率波动加剧时引发货币错配问题并增加汇率风险，但惠誉认为该风险较低，原因在于，该公司的现金流净额为正值，而且采用了货币对冲机制。 与ArcelorMittal的关系：2017年中国东方集团的管理层为复牌而减持股份后，ArcelorMittal S.A. (BBB-/稳定)成为该公司的最大股东，持股比例为37%。惠誉认为，ArcelorMittal和中国东方集团管理层之间关于持股比例和公众持股不足问题的争议已暂时得到解决，但是，如果两者的关系进一步恶化，则可能对中国东方集团的经营产生负面影响。ArcelorMittal在中国东方集团的董事局（由九名董事组成）中占有一个席位。 评级推导摘要 与印度钢铁制造商JSW Steel Limited(JSWS, BB/稳定)和Tata Steel Limited（TSL，BB/评级观察状态为发展中；独立信用评级：BB-）相比，中国东方集团的业务规模较小，盈利能力略低，因这两家印度同业的投入和生产成本较低且铁矿石能够自给自足。与JSWS和TSL相比，中国东方集团的财务状况较强，这反映在其净额为正值的强劲现金流；JSWS和TSL的净杠杆率约为4.0倍到5.0倍。中国东方集团的财务指标总体大幅优于评级为'BB'和'B'的同业，与一些投资级别钢铁制造商的水平相当。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2018年至2020年间每年资本支出为20亿元人民币 - 2018年至2020年间每年派息率为40% - 惠誉预测铁矿石价格为：2018年每吨60美元，2019年至2020年间每吨55美元 - 惠誉预测硬焦煤价格为：2018年每吨185澳元，2019年至2020年间每吨140澳元。 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 除非中国东方集团提高经营多元化程度，向华北以外地区扩张，否则短期内惠誉不太可能对其采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 营运现金流（FFO）调整后净杠杆率持续高于1.5倍 流动性 流动性充足：2018年上半年末中国东方集团持有现金和约当现金约56亿元人民币，总债务约17亿元人民币。此外，该公司持有尚未使用的银行授信额度50亿元人民币。 来源：惠誉评级