标普：小米的评级展望取决于手机销量回升

香港，2022年11月28日—标普全球评级11月25日表示，小米集团（小米）2022年的智能手机出货量低于预期，该公司（BBB-/正面/--）正面评级展望的缓冲空间因此缩窄。当前，小米的评级展望主要取决于我们对该公司2023年的智能手机出货量将回升的假设。手机销量长期低迷会影响用户数，进而削弱小米的互联网服务业务板块，该板块占公司息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的一半。 我们当前预期小米2022年的智能手机出货量将下降13%-15%，我们此前预测下降10%。我们对2023年出货量将回升7%-10%的假设保持不变。我们下修2022年的出货量预测值，反映国内和海外市场的消费电子产品需求弱于预期。2023年出货量稳步回升的确定性也在下降。对该因素的预测将取决于小米保持其竞争地位的能力，以及一系列在其控制之外的因素：防疫政策、全球通胀率和消费者信心。 消费需求乏力将阻碍小米清库存的举措。我们预计未来两个季度小米将加大促销以降低海外市场的制成品库存水平。这可能会压低其硬件产品的单价和利润率。由于硬件产品销售贡献了小米逾85%的收入，我们因此预计2022年其收入将下降9%-12%，但2023年将增长7%-10%。该公司2022年的息税与折旧摊销前利润率或将收缩至4.8%-5.1%，2023年预计将改善至5.5%-5.8%，与之相较，2021年为7.6%。 我们仍然预测小米的互联网服务（广告和游戏）收入2022年将以中低个位数百分比同比增长，2023年的增长率将接近10%，2022年前九个月约为4%。互联网服务是小米的主要利润和现金流来源。 互联网服务业务的增长势头反映出此类服务在各地不断扩大覆盖面，并反映出我们认为小米的智能手机出货量将从2022年的较低水平反弹回升。2022年三季度，海外销售占到该业务收入的24.2%，高于一年前的19.9%，这在很大程度上归功于预装移动应用以及绩效挂钩广告服务的广告收入增长。由于用户群受到影响，手机销售长期不振可能削弱我们的增长预测。 我们认为小米能够保持自由经营性现金流净流入，2022年规模在10亿-20亿元人民币，2023年50亿-60亿元，而2021年为34亿元。我们认为，这主要受助于稳定的互联网服务业务和去库存带来的营运资金的改善。 该公司不断稳步增加电动汽车的研发支出，符合我们预期。然而，电动汽车方面的激进扩张或欠佳执行可能影响评级的上调。 相关研究 - Asia-Pacific Tech Hardware Issuers Grapple With High Inventory And Falling Demand；2022年8月16日 - From A Spark To A Flame: Asia Tech Embraces Electric Cars；2022年7月21日 - Industry Top Trends Update: Technology North America；2022年7月14日 - 未来数个季度小米的经营压力难以缓解；2022年5月23日 - 上海疫情将对中国科技行业产生短暂但显著的影响；2022年4月21日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级