标普：因集团支持不变，确认CDB Aviation (国银航空租赁) 的“A” 评级；展望稳定

• CDB Aviation 2020年的盈利可能承压，原因在于部分客户缓缴租金、潜在客户破产并归还飞机、以及市况疲弱租金下降。 • 我们认为国银租赁对CDB Aviation的支持将保持不变。我们依然视CDB Aviation为国银租赁的核心子公司，因而二者的评级同步而动。 • 2020年4月23日，标普全球评级确认CDB Aviation的长期主体信用评级“A”。 • 稳定展望反映我们对国银租赁的展望，同时我们预计CDB Aviation未来两年内依然是国银租赁的核心子公司。 香港，2020年4月24日—标普全球评级4月23日采取上述评级行动，原因在于，我们依然视CDB Aviation Lease Finance Designated Activity Co. （CDB Aviation）为国银金融租赁股份有限公司（国银租赁；A/稳定/A-1）的核心子公司，国银租赁是国家开发银行股份有限公司（国家开发银行；A+/稳定/A-1）具有高度战略重要性的子公司。我们预计，CDB Aviation在需要时将获得中国政府的间接支持。尽管该公司的财务缓冲空间在行业下行的背景下收窄，但其个体信用状况（SACP）“bb”不变。考虑到该公司的现金流可能弱化，加上债券资本市场动荡，因而我们将其流动性评估从强劲调整至足够。 CDB Aviation的收入可能承压，从而造成2020年的盈利和现金流显著下降。我们预计CDB Aviation会审查并同意多数航空公司客户暂时缓缴租金的请求。其中大部分缓缴租金都是短期的（通常为三个月），应能在年内还清，但另有一部分可能会延后计入2021年的收入和现金流。 此外，我们预计航空公司的破产率也要远高于正常水平，迫使飞机易手，并拖累寻找新客户租出的进程。同时，租金费率可能也会下降，即便是CDB Aviation机队中较新和较受欢迎的机型也面临同样境况。这意味着，易手飞机以及2020年内租约到期的飞机的租金都会下降。 因此，我们预计2020年CDB Aviation的收入将下滑约10%。同时，我们也因该公司收入下降，而将其2020年的息税前利润率（EBIT margin）预估值下调约4个百分点。 收入下滑将导致CDB Aviation 2020年的信贷比率显著弱化，但应能在2021年回升。我们的基本假设中，CDB Aviation今年料出现小幅亏损，EBIT利息覆盖倍数约为1倍，经营性资金流（FFO）与债务比率处于3%-5%区间内。我们的计算是从收入中扣减了延后缴纳的租金。我们注意到，CDB Aviation届时披露的收入（以及盈利）可能高于我们估算，缓缴租金的会计处理也可能异于我们经调整的数据。我们预计2021年航空业仅会部分复苏。不过，鉴于2020年的收入将延后计入2021年，而且资本支出减少会使债务降低，因此我们预计CDB Aviation的信贷比率或将回到2019年的水平。该公司公布2019年的EBIT利息覆盖倍数为1.5倍，FFO与债务比率为6.5%，符合我们预期。 扩张将持续，尽管速度会减慢。由于在当前需求疲软的背景下CDB Aviation延迟执行此前制定的资本支出计划，我们预计该公司2020年的资本支出将依然相对低，接近2019年22亿美元的水平。这或包括减少择机进行售后回租交易，以及4月20日其公告与波音达成协议将取消29架未交付737 MAX系列飞机的采购订单。CDB Aviation的2019年的资本支出低于我们此前预测的39亿美元，主要归因于部分空客飞机订单交付延迟和波音MAX飞机交付暂停。 尽管如此，CDB Aviation依然致力于在中长期内扩大机队规模，以实现长期保持在500-600架飞机的运营规模。CDB Aviation当前已承诺将从波音采购70架飞机，以及从空客采购75架飞机，交付既定于2020至2026年完成。为支持该公司宏大的发展计划，国银租赁可能会于2020至2022年间向其注资10至15亿美元。 国银租赁将持续为CDB Aviation提供支持。鉴于CDB Aviation拥有大量未支取信贷及其与母公司国银租赁和国家开发银行的关系，我们认为相较其他飞机租赁公司该公司拥有良好的资金来源。CDB Aviation是国银租赁及广义国家开发银行集团旗下唯一的飞机租赁平台。该公司持有并管理集团的全部境外飞机，同时还负责管理国银租赁的全部境内飞机。CDB Aviation拥有国银租赁及广义国家开发银行集团的融资和资本支持，包括以注资的方式支持、提供8亿美元直接信贷融通（通过国家开发银行香港分行），以及为公司的债券发行提供增信支持。因此，我们认为CDB Aviation拥有充足流动性以应对当前的困难时期。 对CDB Aviation的评级展望稳定反映对国银租赁的评级展望，以及我们预期未来2年内CDB Aviation将依然是母公司国银租赁的核心子公司。因此，CDB Aviation的评级和展望将与国银租赁的评级与展望同步变动。 如果我们下调国银租赁的评级，我们将会下调CDB Aviation的评级。如果CDB Aviation对国银租赁的战略重要性下降，我们也可能会下调其评级。该种情形将发生，若：（1）有迹象显示CDB Aviation正偏离母公司的策略；（2）母公司的及时支持变得不确定，例如拟注资却未按计划完成；或者（3）政府出台法规对公司产生重大不利影响； 如果我们上调国银租赁的评级，我们将会上调CDB Aviation的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级