惠誉确认广西交投‘BBB’的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-06 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年10月21日发布于：Fitch Affirms Guangxi Communications Investment at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认广西交通投资集团有限公司（广西交投）的长期外币和本币发行人违约评级及该公司高级无抵押票据的评级为‘BBB’，发行人违约评级展望为稳定。惠誉是依据其《政府相关企业评级标准》对上述评级予以确认。 广西交投的评级与向其提供支持的华南地区广西壮族自治区（广西）的信用状况等同。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对广西交投进行评级是基于该公司的法律地位、政府持股和控制程度、政府以往支持和预期支持力度以及该公司若违约将带来的社会政治影响和融资影响。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：广西交投是一家依据中国公司法成立的国有全资有限责任公司，由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会（广西国资委）直接监管，其经营和投融资活动受广西国资委监管。惠誉认为，广西政府在广西交投发生财务困难时向其提供支持的意愿“很强”。 政府以往支持和预期支持力度为“很强”：广西交投在财务和运营层面均高度依赖地方政府的支持。该公司一直获得政府注资，包括广西国资委注入的资产及中央政府通过地方财政部门提供的车辆购置税退税。2018年广西铁路投资集团有限公司（广西铁投）并入广西交投，此为过去五年间广西交投获得的最大一项资产注入，令该公司的股本增加了343亿元人民币。2018年广西交投获得政府净资本注入409亿元人民币（2017年为209亿元人民币）——不含政府收回的收费公路。过去三年广西交投每年获得政府补贴的数额不到该公司营收的1%，可忽略不计。 2018年末广西交投（包括并入的广西铁投）362亿元人民币的总债务被纳入向其提供支持的政府的总体风险——主要是广西政府的间接风险。此外，广西交投在一项债务置换计划下对政府存在305亿元人民币的长期应付账款。惠誉将这些长期应付款视为政府支持该公司的一种形式。 违约带来的社会政治影响为“中等”：广西交投是负责建设和开发广西高速公路网的主要政府相关企业，其从事铁路投资的子公司广西铁投是广西唯一一家被指定为广西铁路网的开发提供及时资金支持的政府相关企业。惠誉认为，广西交投若无法履行其职能将导致当地的交通服务中断。但是，政府可能使用私营公司或其他政府相关企业来代替广西交投发挥相关功能。 广西交投发挥着关键的政策性作用，负责在广西开发和运营高速公路并为铁路开发提供资金，以加强当地农村地区与主要城市的互联互通。道路连通对广西与东南亚国家进行跨境贸易也很重要。2018年末广西交投运营的公路和高速公路里程为3,846公里，约占当地收费公路总里程的70%。此外，广西交投在广西投资了25个铁路项目，其中2018年末已竣工2,374公里。 政策性职能不断扩展：惠誉预计，随着政府在2019年推出一些有利于交通基础设施行业的优惠政策（包括计划将广西与粤港澳大湾区互联互通以及国务院关于到2035年增强中国交通国际竞争力的长期规划），广西交投将发挥越来越大的政策性作用。 违约带来的融资影响为“很强”：以2018年末的资产规模衡量，广西交投是广西国资委下属最大的政府相关企业， 其债务为广西国资委下属监管企业中第二大。广西交投在广西政府相关企业中的重要性提高很大程度上是由于该公司与广西铁投的合并。惠誉认为，该合并在投资者中增强了广西交投由政府背书的资质，进而提高了该公司任何信用风险事件将产生影响的程度。如果广西交投违约，将有损广西政府和广西交投在投资者、国内商业银行及国有银行中的声誉，进而可能导致广西政府债券及当地政府相关企业融资渠道收缩且融资成本上升。 独立信用状况为“弱”：惠誉评定广西交投的营收稳定性为“中等”，经营风险为“中等”，加之该公司的财务状况疲弱，因此惠誉评定其独立信用状况为‘b’。 营收稳定性为“中等”：惠誉评定广西交投在具挑战性的经营环境中保持营收水平的能力为“中等”，这是基于惠誉对当地燃料和建材消费将得到推动的经济前景的评估。收费公路行业中等的需求水平反映了新公路投运后交通流量可能会增长，这或将弥补经济放缓下的营收缺口。 目前的通行费收费政策并未规定可以通过调整费率来收回支出，这增加了广西交投通行费收入的不可预测性。广西交投石油产品销售和贸易的定价权取决于该公司的议价能力、市场份额及其与主要客户之间的关系。总体而言，2015年以来广西交投的毛利率一直保持在20%-22%左右，可见该公司有能力通过行使定价权来保持该利润水平。 运营风险为“中等”：广西交投主要业务的成本驱动因素比较明确，其在主要成本（如短期资本支出）时间安排上的灵活性有限。此外，惠誉评定广西交投的运营成本为“中等”，因其无法通过调整收费来完全收回增加的成本。广西交投的主要工程是由承包商进行，因此该公司能够将供应价格全部转移给承包商。惠誉评估广西交投的运营风险时还考虑到，广西的资源和劳动力供给充足且中短期波动有限。 财务状况为“较弱”：2015年至2017年间广西交投净债务与EBITDA的比率约为24倍到28倍，EBITDA利息保障倍数不足1倍。广西铁投的并入令广西交投的杠杆率暂时升至35.5倍，其原因是部分合并了广西铁投的损益但完全合并了其债务。鉴于广西交投收费公路收入的稳定增长及为支持资本支出而持续上升的杠杆率，惠誉预计，2019年至2021年的预测期内该公司净债务与EBITDA的比率将正常化至大约25倍到27倍，EBITDA利息保障倍数将约为0.8倍。 评级敏感性 如果惠誉上调对广西政府的信用观点，则可能触发对广西交投的正面评级行动。 如果惠誉关于广西政府向广西交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，将导致惠誉调整该公司的评级。 如果惠誉大幅下调对广西交投若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果或对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股且政府对该公司的控制力度减弱，将可能导致惠誉下调该公司的评级。 财务报表调整摘要 惠誉在2019年10月确认广西交投的发行人违约评级期间将该公司的永续证券（未纳入股权信用）重新归类为债务。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Sino Trendy Investment Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB Guangxi Communications Investment Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级