惠誉确认华发集团的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 12 Jun 2023: 本文章英文原文最初于2023年6月12日发布于：Fitch Affirms Zhuhai Huafa Group at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认珠海华发集团有限公司（Zhuhai Huafa Group Co., Ltd.，华发集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认华发集团2026年4月到期的5亿元人民币高级无抵押债券、2024年7月到期的3亿美元债券、2025年2月到期的2亿美元债券及2025年11月到期的4亿美元债券的评级为‘BBB’。上述债券由华发集团子公司发行，由华发集团提供无条件、不可撤销的担保。惠誉亦确认华发集团3.5亿美元高级无抵押永续债券的评级为‘BBB-’。该债券亦由华发集团子公司发行，并由华发集团提供无条件、不可撤销的担保。 本次确认评级反映出，鉴于华发集团在当地土地一级开发和城市基础设施建设中发挥的重要作用，华发集团持续获得珠海市政府支持且该公司与政府之间具有强关联性。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强” 华发集团是一家依据中国公司法注册的有限责任公司。该公司的法律地位意味着，其偿债义务不会自动转移至地方政府。珠海市人民政府国有资产监督管理委员会（珠海市国资委）和被动股东广东省财政厅分别对华发集团持股93.51%和6.49%。华发集团的董事会和高管由珠海市政府任命。此外，该公司战略发展、提供对外担保及重大投资等重要决策须经珠海市政府批准。 政府以往支持力度：“强” 华发集团获得各种形式的政府支持，包括现金、资产和资本注入、转移支付及补助等。2018至2022年间，华发集团获得230亿元人民币现金和股权注入及约14亿元人民币补贴。2022年，华发集团获得政策性银行提供的4.895亿元人民币金融工具，为其工业园区建设项目提供资金。 华发集团在政府指示下承担当地主要土地一级开发项目建设，并在竣工后分享土地出让收益，这也有利于其营收增长和持续盈利。 违约带来的社会政治影响：“中等” 华发集团承担着关乎社会福祉的土地一级开发和城市开发项目建设职责。该公司若违约将导致项目延误，进而引发当地民众不满。因此，惠誉预期政府将采取行政或财政措施为华发集团提供支持，确保其持续运营。然而，必要时政府可指定其他政府相关企业代行其职。 此外，华发集团下属主要子公司珠海华发实业股份有限公司开展市场化经营，且被视为当地一家主要的商业地产开发商；该公司若违约将影响商业地产交付，不过该子公司也面临来自民营板块的竞争。 违约带来的融资影响：“很强” 惠誉将华发集团视为为政策性项目（如土地一级开发和城市开发）筹集资金的政府融资平台。该公司也是珠海市总资产规模最大的政府相关企业。华发集团与包括政策性银行在内的50多家银行保持着密切关系，是境内外市场活跃的债券发行人。因此，华发集团或其子公司若违约将大幅提高政府和其他国有企业的融资成本，且有损珠海市政府的声誉和信用状况。 独立信用状况 惠誉评定华发集团的独立信用状况为'b'。华发集团的合并口径营收主要源自其子公司开展的商业地产和贸易业务。华发集团本部主要通过子公司派息以及出售股权和资产来获得投资收益。惠誉基于华发集团本部的信用状况评定其独立信用状况。 营收稳定性“中等” 华发集团拥有多元化的业务组合且从重要子公司获得稳定的投资收益，但其地域覆盖和资产集中在珠海市，因此惠誉评定其营收稳定性为“中等”。 运营风险“中等” 惠誉评定华发集团的运营风险为“中等”是因为，该公司成本清晰明确、管理团队经验丰富，且由于公司位于中国最发达的省份之一、珠三角西南部，其资源和劳动力供应充足且波动性较小。华发集团受珠海市政府直接监督，拥有完善的资本规划和管理机制。 财务状况“较弱” 惠誉的基准假设预测，华发集团本部直至2027年的净债务与EBITDA比率约为42.1倍-44.6倍。该公司在基准假设下的财务状况处于“较弱” 且独立信用状况在 ‘b’区间，因此基准假设分析能为惠誉的预测提供充分支撑。不过，国有银行的有力支持及该公司畅通的资本市场融资渠道使其拥有强劲的再融资能力，这令前述问题得到缓解。截至2022年末，合并口径下华发集团得到50余家金融机构提供的总授信额度3,850亿元人民币，其中尚未使用的额度为2,260亿元人民币，令其流动性缓冲水平达到1.5倍。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予华发集团评级是因为，珠海市政府对该公司施加有力控制并提供切实支持。此外，惠誉将华发集团若违约将给政府带来的社会政治影响和融资影响也纳入评级考虑。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定华发集团的营收稳定性、运营风险和财务状况，进而推导得出其独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉评定珠海市政府向华发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力趋弱。 - 华发集团违约带来的社会政治影响或融资影响降低及珠海市政府支持该公司的力度减弱，或政府稀释对该公司的控股权。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉评定珠海市政府向华发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力提升。 - 华发集团违约带来的社会政治影响加大或珠海市政府支持该公司的力度增强。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 华发集团的流动性状况稳健。截至2022年末，合并口径下该公司持有不受限制的现金余额620亿元人民币及尚未使用的银行授信额度2,260亿元人民币，足以偿付其720亿元人民币的短期债务。 惠誉认为华发集团的债务到期时间较为集中。截至2022年末，合并口径下该公司债务总额中约有74%在2025年底前到期。该公司总债务中，53%为银行借款，33%为债券，14%为非标融资。 发行人简介 华发集团是一家成立于1980年的国有独资企业，由珠海市国资委直接监管。该公司最初专注于珠海市房地产开发，后将业务拓展至其他城市，并建立起了城市运营、贸易、金融服务、技术及工业投资等多元化业务。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级